全球金融危機過后，世界經濟已進入低速增長階段，主要發達國家的低失業率與財政赤字，決定了他們不太會過早退出寬松的貨幣政策。除非國內通脹壓力急劇上升，新興市場國家也沒有動力加息。這意味著外圍國家的資產價格泡沫可能還將繼續累積。由此，2010年世界經濟的主題詞將定格在低增長、高失業、多摩擦與泡沫化上。
　　2010年的世界經濟依然游走在泡沫與低迷之間。
　　昨天閉幕的第40屆世界經濟論壇，主題就是“改變世界：重新思考、重新設計與重新建設”， 各國政要、企業家與學者齊集瑞士小鎮達沃斯，集中討論全球金融監管、國際貨幣體系改革、貿易保護主義、氣候變化與清潔能源、國際資本流動與社會保障體系等問題。雖然議題駁雜多樣，但主線始終很清楚：本輪經濟復蘇的可持續性以及退出政策的時機選擇。當下的世界，一邊是對全球流動性過剩、大宗商品價格上漲與資產價格泡沫的擔憂，另一邊是對主權債務危機、財政赤字難題、失業率高企與經濟二次探底的疑慮。作為論壇的核心議程之一，“可持續復蘇”實則存在極大的爭議與不確定性。
　　與“可持續復蘇”相對應的，則是世界經濟二次探底。筆者所在的代表團在今年1月下旬曾走訪了歐洲中央銀行、聯合國貿發會議以及經濟合作與發展組織等國際機構。若要概括這些機構對于2010年全球經濟走勢的觀點，大致可以用其中一位經濟學家的妙語來表達，當談及世界經濟二次探底的可能性時，他認為“It’s unlikely, but not impossible”（不太可能，但并非絕無可能）�；蛟S這并非是經濟學家的搪塞卸責之語，而是當前世界經濟的復雜形勢著實讓人難下定論。
　　世界經濟復蘇的最大不確定性，在于全球范圍內的最終需求能否恢復。在過去的10年中，是美國居民的過度消費支撐了世界經濟的高速增長。在次貸危機爆發前的巔峰時期，美國居民儲蓄率為負，而消費與GDP之比高達72%。美國居民的借債消費驅動著全球經濟增長，而外圍國家政府則通過向美國居民貸款來支撐美國居民的過度消費。當美國房地產泡沫破滅產生的負向財富效應，美國衍生品泡沫破滅導致的商業銀行緊縮信貸最終戳破了美國居民過度消費的泡沫之后，一切突然變得難以為繼。
　　發達國家的消費者短期內很難恢復元氣。一方面，作為未來居民消費的先行指標，目前美國與歐元區的失業率都達到了10%，而且可能持續較長時間。對未來收入下降的擔憂必然導致居民開始削減消費。另一方面，美國居民在次貸危機過程中大約損失掉超過10萬億美元的財富，他們需要通過提高儲蓄率來重建財富。此外，在資本充足率壓力以及對資產質量的擔憂下，商業銀行依然處于集體惜貸的狀態中，消費信貸增長緩慢。
　　新興市場國家盡管增長前景更加光明，但卻很難指望新興市場國家的居民能夠填補發達國家消費萎縮留下的空白。以金磚四國為例。盡管中國與印度政府正在努力擴大內需，但兩國出口導向的發展策略尚未有根本改變，而且兩國國內均普遍存在的產能過剩意味著他們很難產生對其他國家制成品的需求。中國目前的投資率接近50%，且2009年固定資產投資率依然遠高于GDP增長率，產能過剩問題恐怕只會更加突出。巴西和俄羅斯依然是資源出口國，他們還希望外部需求的復蘇能帶來資源出口收入的上升。作為一個整體，目前金磚四國恐怕只能在能源與初級產品方面為全球提供凈需求。
　　世界經濟復蘇的另一不確定性，則是發達國家與新興市場國家的財政危機。從近期來看，部分歐元區國家的主權信用危機正處于高發期。繼希臘之后，西班牙、愛爾蘭、意大利、葡萄牙等國家的信用等級都處于岌岌可危的地步。目前幾乎所有重要的歐元區國家都突破了馬約對財政支持與政府債務比率的限制。盡管歐盟官員可以用危機時期的例外來搪塞，但這一例外能夠被容忍與持續多久，依然充滿著疑問。難怪“末日博士”魯比尼已開始放言：歐元區可能崩潰了。
　　從中長期來看，作為全球貨幣體系的核心國，美國的財政赤字問題同樣不能令人樂觀。盡管危機后美國居民儲蓄率的上升帶來了經常賬戶赤字的改善，但政府儲蓄率的下降，可能再次導致經常賬戶赤字的惡化。持續的財政赤字與經常賬戶赤字將導致美元長期處于貶值壓力中，而全球儲備貨幣的持續貶值，無疑將加劇全球流動性過剩與套利交易的盛行，新興市場國家的資產價格泡沫可能愈演愈烈。美國政府挽救美元幣值的努力則會給世界經濟（尤其是外圍國家）帶來新的傷害。一方面，為了同時實現經濟增長與改善經常賬戶赤字的雙重目標，美國將會采取更加嚴厲的外貿政策，這會加劇全球范圍內的貿易摩擦，新興市場國家的出口增長將更加艱難；另一方面，為應對國內通脹壓力與穩定美元幣值，美聯儲可能步入加息周期，這將導致全球套利交易的終結與短期國際資本的回流，從而戳破新興市場國家的資產價格泡沫。
　　主要發達國家的低失業率與財政赤字，決定了他們不太會過早退出寬松的貨幣政策。一方面，加息造成的緊縮會加劇失業；另一方面，加息將會提高國債收益率，增加政府通過發債為財政赤字融資的成本。唯一的例外可能將是像加拿大、澳大利亞這樣的資源出口國。除非國內通脹壓力急劇上升，新興市場國家也沒有動力加息。
　　由此，2010年世界經濟的主題詞也就將定格在低增長、高失業、多摩擦與泡沫化上。

（作者為中國社科院世經政所國際金融室副主任）