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    這次全球流動性的蝴蝶翅膀在中國扇動
        2010-01-29    作者:桂浩明    來源:上海證券報

        “蝴蝶效應(yīng)”是大家所熟悉的:一只蝴蝶在加勒比海輕輕地扇動翅膀,卻不料過后在大洋彼岸引起了一陣滔天巨浪。神奇嗎?在世界經(jīng)濟一體化的今天,“蝴蝶效應(yīng)”已成一種常態(tài)。發(fā)生在美國的次貸風(fēng)波,最終導(dǎo)致了全球爆發(fā)金融危機,就是不久前的一個典型例證。當(dāng)然了,出現(xiàn)“蝴蝶效應(yīng)”也是有條件的,一般來說,都是相對強勢地區(qū)向相對弱勢地區(qū)傳遞,而反向傳遞則較為少見。譬如,反映在經(jīng)濟活動中,往往總是美國經(jīng)濟影響其他國家,反過來,其他國家影響美國的則比較少。
      可是,最近發(fā)生的事,卻在相當(dāng)程度上打破了這一“慣例”。中國央行在本月上半月提高了商業(yè)銀行存款準備金率,根據(jù)央行的表述,此舉是為了促進境內(nèi)商業(yè)銀行信貸的更有效運行,做到均衡投放,防止大起大落。事實也的確如此,有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,在今年1月第一周,五大行信貸便達1800億,如果保持這樣的速度,那今年全年的信貸指標在一季度就會用完。雖說年初信貸投放相對比較多一點,也有其合理性,但是如此快速的信貸投放,畢竟是不太正常了。而要對此調(diào)控,提高準備金率應(yīng)該說是最為溫和的選項。換個角度也可以說,央行此舉主要還是為了強化對商業(yè)銀行的信貸約束,這與傳統(tǒng)意義上的實施緊縮政策,還是有所區(qū)別的。
      盡管如此,中國央行這一措施仍然產(chǎn)生了“蝴蝶效應(yīng)”,在世界范圍引發(fā)了很大反響。近期,海外股市以及商品期貨市場全面下跌,資金再度大量流向美元等避險貨幣。對此,不少海外輿論認為,這主要是西方經(jīng)濟界擔(dān)心中國率先實施緊縮政策,從而對世界經(jīng)濟復(fù)蘇帶來沖擊。以他們的邏輯,現(xiàn)在中國已是世界經(jīng)濟增量的主要提供者,來自中國的需求,對世界經(jīng)濟復(fù)蘇的作用非常大。一旦中國開始緊縮銀根,經(jīng)濟增長放緩,那么對大宗原材料的需求就會減少,對先進技術(shù)裝備的采購也會下降,這必然會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不利的影響。應(yīng)該說,這種推論未必很客觀,事實上,以中國經(jīng)濟目前的實力,實在還擔(dān)負不起擔(dān)當(dāng)世界經(jīng)濟火車頭的重任。但問題在于,中國央行提高準備金率以后,世界金融市場的確出現(xiàn)了動蕩。這其中的因果關(guān)系,可能一時很難講清楚,要作出相對完整而準確的解釋,并不容易。換個角度而言,可以說,在這里,世人的確又看到了“蝴蝶效應(yīng)”,只是這次蝴蝶是在中國扇動翅膀。
      筆者無意進一步探討這次中國央行提高商業(yè)銀行存款準備金率對世界經(jīng)濟的影響,但是準備金率提高所產(chǎn)生的影響與作用,的確不可忽視。也許,至少有這樣幾點是值得認真關(guān)注的:
      雖然世界經(jīng)濟還不能說真正復(fù)蘇,但由于各個國家以及經(jīng)濟體的情況差異很大,要想在較長的時期采取近乎一致的經(jīng)濟政策,是不現(xiàn)實的。因此,過多從世界經(jīng)濟的角度思考中國經(jīng)濟問題,恐怕要陷入誤區(qū)。畢竟,現(xiàn)在中國經(jīng)濟增長正逐步恢復(fù)到接近金融危機前的水平,這樣,在危機時所采取的某些政策就有調(diào)整的必要。而一旦調(diào)整出現(xiàn)(哪怕只是為提高政策的針對性與靈活性而采取的一些措施),其影響就不可小看。客觀上,這很可能是“蝴蝶效應(yīng)”向外傳遞的開始。
      過去人們普遍估計,中國不會在美國升息之前升息,退出機制的實施也會晚于美國。之所以會這樣估計,就是基于“蝴蝶效應(yīng)”往往是從美國傳遞開來的認知。不料,今天的世界經(jīng)濟格局已發(fā)生了變化,中國從本國經(jīng)濟實際出發(fā),完全可以獨立采取措施而不必顧忌美國的臉色。那種認為中國宏觀經(jīng)濟政策改變具有被動性的觀點,已經(jīng)完全不符合實際了。順便再提一下,不少人之所以會對今年1月的滬深股市調(diào)整缺乏警惕,其中一個重要的原因,就是不認為中國會主動調(diào)整政策,而美國又還沒有到可以實施退出機制的時候。顯然,這是一種誤判。
      這次,蝴蝶在中國扇動翅膀,可以說表明了中國影響力在提升,但又不僅僅局限于這一點。這還提示人們,在當(dāng)今世界經(jīng)濟一體化的大背景下,關(guān)注差異的存在也是必要的,而這尤其更應(yīng)該成為人們研究經(jīng)濟現(xiàn)象(當(dāng)然也包括股市)的重要出發(fā)點。

    (作者系申銀萬國證券首席分析師)

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