監管部門對再融資方案的審核日趨嚴格。華業地產18日發布公告說，原計劃定向增發募集資金不超過20億元，其中3億元擬用于補充流動資金。調整后取消補充流動資金項目，募集資金總額降至17億元。另據統計，從去年11月至今，已有12家公司調整了再融資方案，調整內容均是取消或削減補充流動資金或償還銀行貸款。
 　　最近一年多來滬深市場的持續好轉，為上市公司提供了再融資的時機，各類公司分別推出各自的再融資計劃。本來，作為證券市場的一項功能，再融資無可厚非，但上市公司卻置中小流通股股東利益于不顧，竟連補充流動資金這樣牽強的需求，都要通過證券市場來實現。管理層這回的變臉變得好，是該到了嚴格約束再融資了。筆者的期待是，管理層嚴控再融資的步伐還能再大一些。
　　再融資能夠起到優化社會資源配置的作用，但這是對那些有著良好的產品前景和成長性良好的上市公司而言。再融資不能成為一些劣質公司圈錢的工具，這不僅影響到上市公司的信譽問題，還會擾亂市場秩序。上市公司的再融資，因花哨包裝中蘊涵的動機不純，融資額遠勝過派現回報，往往被人們斥為“圈錢”。如果連補充流動資金或償還銀行貸款額度都能夠作為再融資的理由，那還有什么能擋住上市公司的再融資沖動呢？因為門檻低，定向增發之類的再融資很容易實現，難怪一些上市公司不管業績是否虧損，不管是否實施過分紅，都想方設法爭取再融資。
　　筆者的看法是，要提高上市公司的再融資門檻，最重要的是要實現“好人舉手”。比如，管理層可以設立出硬性規定，那些缺乏成長性的公司，最近三年盈利增長連續低于30%的，就不能再融資。還比如，上市公司多年不分紅，不回報投資者的，不允許再融資。類似的規定一旦出臺就要嚴格執行，在成長性和回報投資者兩個指標的約束下，相信多數上市公司會被擋在再融資門檻之外。除了對再融資的事先約束之外，筆者還建議管理層對再融資的上市公司進行長期監督，嚴格約束募集資金的用途。這樣可以避免上市公司編造一個再融資的理由，資金募集到位后再改變資金用途情況的發生。目前，針對不少公司在再融資中提出的補充流動資金和償還銀行貸款作為再融資的理由，監管部門的基本原則是，募集資金中用于補充流動資金或償還銀行貸款的額度不能超過募集總額的30%，但在實際操作中，多數公司將補充流動資金或償還銀行貸款剔除，或用新的投資項目取代。由此，實在很難排除那些新的投資項目其實是為了再融資而虛設的可能。因此之故，嚴格監管、長期跟蹤再融資公司的資金實際使用情況，非常有必要。
　　上市公司再融資的門檻低的另外一個原因，不能不說是流通股股東對上市公司的約束力太弱造成的。一般來說，上市公司再融資的決策權在大股東。在我國目前的公司制度設計中，再融資決策完全由大股東和管理層所控制，流通股股東事實上無法起到約束作用。按照目前的投票制度，再融資預案只要三分之二具有表決權的股份通過即可，要知道，不少上市公司的大股東控股比例就已經接近或超過50%，要通過再融資方案，其實是非常容易操控的。為此，管理層可以考慮提高流通股股東對再融資的投票權，硬性規定凡表決再融資方案，非要獲得超過一定比例的流通股股東的贊成票不可。

（作者系山東高校教師）