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    供需剪刀差決定市場經濟未來
        2009-11-30    作者:汪建    來源:第一財經

        供需剪刀差是市場經濟條件下,微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇。個體理性導致群體非理性也由此而來,從而導致產業和宏觀經濟大幅波動,之后重新走向均衡。
      大多數投資者都不同程度學過現代經濟學。微觀經濟學的基礎之一就是供給與需求分析。老師會在黑板上演示隨著價格變動,市場中的供給和需求相應的變化過程。通常來說,供給曲線S是隨價格向右上方伸展的,而需求曲線D則相反,是向右下方延伸逼近零軸的(當然,“吉芬商品”例外)。供給S與需求D曲線總是有一個均衡點,這個點上實現了所謂的“市場出清”,即供應方產出的商品都在這個價位上被需求方買走成交。但這個世界永遠是不均衡的,或者說均衡是暫時的。因為價格在波動,企業家對于利潤預期在調整,以及信貸成本如資金利率等都在變化,隨著這些外生變量的變化,暫時的平衡被打破了,甚至隨著產品價格的變化(如上漲)、供應雙方發生了根本性的變化(即S曲線向上陡峭運行,而D曲線向下漸漸逼近0),這在圖上就變成了“剪刀差”。剪刀差的存在,在當下是合理的,是市場經濟運行的必然常態。但剪刀差“開口”越大,意味著經濟偏離均衡點越遠,對未來經濟的沖擊和傷害就越大。宏觀如此,各個產業,無不如此。
      經濟周期就是剪刀差效應的真實放大。記得今年1月在一次頒獎禮上,某香港媒體采訪時問及我對于內地房地產市場的看法。當時宏觀經濟正值凄風冷雨、寒風瑟瑟,全球樓市籠罩在一片恐慌和陰霾之中。我的觀點非常簡單,不消兩年,內地尤其是一線城市樓市不僅復蘇,而且有大機會。原因很簡單,就是基本經濟學常識帶給我們的剪刀差的道理。以上海為例,這個城市每年有10萬對以上的新人結婚,有近20萬高校畢業生入滬或留滬,還有多少“老新上海人”選擇買第二套房以接來父母改善居住,耐用消費品需求有固有的周期性;另一方面2008年起開發商資金面岌岌可危,罕有幾家敢于逆市拿地,在他們朝不保夕、人人自危的情況下,未來三年能有多少新增供應呢?隨著金融危機影響下房地產價格的暴跌,真實需求(居住消費功能而非投資功能的需求)是增加的,而供應是減少的,反向剪刀差決定了向上的拐點出現只是時間問題,左邊的剪刀差越大,未來井噴的概率越大。結果幾個月后市場就證明了這個道理,當然目前豪宅市場狂熱到今天這個地步也多少出乎了我的預料。
      剪刀差效應對于存在“邊際產品定價”的行業更是值得警惕。在不少產品差異化小,對資金周轉率要求高的行業,一個行業的產品價格不是由供需相抵的那部分決定的,而是由邊際產品即供給大于需求那部分“多余”產品決定的。在經濟大環境不好時,由于行業產品整體供過于求,個別廠商為了去庫存,很可能把產品狠狠打折以求出貨(誰先打折誰有生路,不僅自己求得自保,還可以加速行業洗牌和優勝劣汰,想想2008年初萬科(000002,股吧)主動打折賣樓的故事),從而導致行業產品價格失控、出現爭相拋售套現的行為。當然,在上漲周期內,需求高于供給,“邊際產品定價”由于賣方鎖倉嚴重,也容易出現暴漲。
      供需剪刀差是市場經濟條件下,微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇。個體理性導致群體非理性也由此而來,從而導致產業和宏觀經濟大幅波動,之后重新走向均衡。學好這個經濟學常識,投資者可以終生受益。
      對于產業中人來說,是在另一個角度看待這個世界,必須更多地擺脫人之本性才能獲得長期生存,切不要被短期的暴利蒙蔽了眼睛和大腦。任何一個行業(尤其是競爭性行業)的暴利都是不可長期持續的,房地產市場在金融危機后復蘇是正常的,但出現瘋狂乃至癲狂之時恐怕我們就應該保持清醒了!開發商其實也是最危險、最受擠壓的行業,拿地受行情和出讓方擠壓,銷售時得看消費者臉色,項目經營周期少說得兩年,而且有幾倍于資本金的杠桿融資。經營期間經歷多少利率調整、購房政策調整,一旦遭遇什么危機出現房屋滯銷,“邊際產品定價”一起作用,倒下的可不止一批兩批。古往今來莫不如此,當年牛市中透支炒股賺錢的投機者還有幾人仍在市場?看看時下通過各種方法囤積土地、囤積現房的開發商以及部分投機者,未來的剪刀差可是無情地在等待著他們。

    (作者為國泰君安資產管理總部董事總經理、投資總監)

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