今年以來投資、消費、凈出口“三駕馬車”對經濟增長的貢獻嚴重分化,“促內需、調結構”成為經濟發展的當務之急。我們預計,以“調結構”為基礎的“保增長”將是明年經濟工作的重點,消費類行業有望繼續獲得政策支撐。

　　“三駕馬車”分化嚴重

　　今年前三季度我國GDP實現了7.7%的增長,全年“保8”已無懸念。不過,“三駕馬車”的貢獻分化嚴重。對于前三季度的GDP增長,投資貢獻了7.3個百分點,消費貢獻了4個百分點,出口拉動是－3.6個百分點。預計今年全年我國投資、消費、凈出口對GDP的貢獻率可能呈“8—4—-2”的格局。相較2007年的“4—4—2”和2008年的“4.6—4.5—0.9”,投資和消費的不平衡大幅加劇。
　　回顧過去,在2003-2007年的經濟周期上升階段,中國經濟的增長動力始終是投資和出口,消費對經濟增長的貢獻相對較小。而今年迫于國際金融危機的壓力,為了對沖外需急劇萎縮,我國的經濟增長主要靠財政和信貸拉動,消費狀況沒有顯著改善,貿易順差同比增速則連續7個月為負。面對這種情況,在經濟增長中降低資本形成的貢獻率、提高最終消費的貢獻率,即“調結構”是當前我國經濟發展的當務之急,也應成為明年經濟工作的重點。
　　自1998年首次提出擴大國內需求以來,我國已經連續11年將擴大內需作為促進經濟增長的主要措施。由于經濟政策的制定具有連續性和階段性,可以預見,隨著經濟回升向好的趨勢不斷得以鞏固,2010年經濟政策將會重回“調結構”主線上來。

　　“調結構”支撐消費行業

　　今年以來,國家已經開始根據經濟回升趨勢而適度微調中央投資節奏,對于部分產能過剩行業新上項目的審批控制明顯加強,新開工和施工項目計劃總投資同比增速近幾個月持續高位走平。
　　與此同時,拉動消費的政策也已陸續出臺。家電下鄉引爆了冰箱、電視和空調的需求釋放;購置稅減免、汽車下鄉、以舊換新刺激了汽車行業快速復蘇;醫療保險制度的不斷完善也在推動醫療衛生需求快速增長。我們預計,在“擴內需、調結構”的政策背景下,未來針對消費的扶持政策得以延續是大概率事件。
　　值得一提的是,目前我國居民消費本身就具有較大的潛力。近年來我國居民消費增長迅猛,快于其它國家快速工業化階段的消費增速。城市消費步入更新換代期以及農村消費開始追趕城市,成為我國消費長期增長的動力。另外,國際經驗顯示,一旦收入達到某臨界點,汽車需求便會呈爆發性增長。今年前10月我國汽車銷量突破13萬輛,汽車的普及和更新換代將是中國消費步入黃金時代的重要標志和主要支撐。消費的崛起不僅對中國未來經濟增長的可持續性提供有力支撐,也將促進全球經濟的再平衡。
　　在支持政策有望延續和消費潛力開始釋放的雙重刺激下,明年汽車、零售、醫藥、家電等行業有望繼續獲得大幅增長,維持高景氣度。上述板塊勢必成為市場關注的焦點,相關龍頭個股有望順勢崛起。

　　不可忽視的“保增長”

　　“保增長”仍然是我國當前經濟工作的主要任務。GDP的增長不但關系到經濟總量,也關系到就業和市場信心,更是上市公司利潤提升的基礎。
　　歷史數據顯示,當經濟增速在8%以上的時候,企業利潤將加速提升。1997-2002年間,GDP季度累計增速在8%左右波動,上市公司平均EPS的季度累計增速在-40%—10%;2003-2007年間,我國經濟快速增長,GDP季度累計同比增速超越8%,甚至攀升至12%以上,期間上市公司平均EPS的季度累計同比增速大幅提升,在2005年和2007年的一季度都一度逼近80%的高位。在未來信貸投放回歸常態的背景下,業績的超預期增長無疑是推升股價的最大動力。
　　總的來看,經濟政策有望圍繞“保增長”和“調結構”之間的平衡展開。一方面,“調結構”是我國長期面臨的基本任務,是“保增長”的基礎,相關政策必將持續推進;另一方面,“保增長”仍然是經濟工作的主要目標,如果經濟出現大幅回落,也不排除增加投資的可能。

(作者單位：中證證券研究中心)