[如果能在今后幾個季度內將Ｍ２和貸款增速穩步減緩，如明年二季度時將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以內，明年四季度增速降到16%~17%，就可抑制通脹預期的進一步發展對地方政府投資，可以通過對其總體預算目標的指導和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長控制在10%以內]

　　中國國務院最近提出，要管理通脹預期，表明決策層對通脹的風險已有了前瞻性的判斷，筆者認為這是非常及時和正確的。具體到如何管理通脹預期，筆者以為首先要搞清楚在目前的經濟環境下，是哪些因素，通過哪些渠道會影響預期。另外，要研究哪些影響預期的因素是可控的，對可控因素應該采取什么措施。
　　從理論上講，影響通脹的因素可以分為需求因素、供給因素、輸入性通脹因素、政策調價因素等。要管理通脹預期，就是要對可控的因素進行前瞻性的調控，合理引導市場對這些因素未來走勢的判斷。以下筆者就這些因素對預期的影響以及對應措施作具體的討論。

　　一、對國內貨幣政策的預期。

　　經濟學家的普遍共識是，過度的貨幣信貸增長在經過一段時滯之后，必然導致通脹。歷史上，貨幣（M2）和信貸增長速度如果超過名義GDP增長速度4個百分點左右，CPI上漲幅度一般在可控范圍內（如3%以內）。但目前M2的同比增幅超過今年前三季度名義GDP增速23個百分點，信貸增速超過名義GDP增速27個百分點，表明國內流動性明顯過剩。雖然制造業產能過剩、秋糧豐收等因素能部分抑制某些工業品和農產品的價格，但由于貨幣信貸增長比正常水平高得太多，消費者無法相信在貨幣增長超出正常水平十幾、二十個百分點的情況下，這些過剩的流動性（貨幣）會不買東西或資產。筆者認為，貨幣過多是造成通脹預期的最主要原因。
　　應對措施：如果能在今后幾個季度內將Ｍ２和貸款增速穩步減緩，如明年二季度時將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以內，明年四季度增速降到16%~17%，就可抑制通脹預期的進一步發展。
　　另外，要增加貨幣政策宣示的可信度。比如，今年年底應將２０１０年的Ｍ２和貸款增速的目標定在１６%~１７％，并且宣布將加強對財政政策、項目審批、執行進度以及貨幣政策之間的協調，保證貨幣增長速度的目標得到更好的執行。
　　對利率前景的判斷也會影響消費和投資者的預期及行為。在形成了價格上漲的預期之后，如果消費者同時認為存款利率不會變化（或上升太慢），實際利率變負，存款不能保值，則就可能將存款提出，投資于其認為可以保值的地產、股票等資產中，從而推動資產泡沫的形成。所以，有必要在通脹達到一年期的存款利率（2.25%）之前（如CPI同比上升幅度達到1.5%時），就開始小步加息。這樣可以給市場一個信號，即中央銀行會有前瞻性地調整利率，保證實際存款利率基本為正。
　　有一些觀點認為，如果中國比美國先加息，可能會導致熱錢流入。筆者認為對此不必過分擔心。以海外投資者在中國投資地產為例，他們更多的是考慮投資所獲得的地產的升值潛力（如每年10%左右的房地產價格上升）。再以海外投資者投資于中國股市為例，由于中國流動性持續過剩，許多人認為三五個月內股價可能繼續上漲２０％，這才是其投資的主要誘因。人民幣利率如果上調0.54到1.08個點百分點，存款利息上升帶來的收益遠小于地產或股票價格上升的幅度，所以利息變化并不是其投資沖動的主要來源。相反，由于利率提高，可以減緩地產和股價上升的幅度（比如將這些價格上漲的幅度降低一半），反而可能減少這部分熱錢流入的壓力。

　　二、對國內財政政策的預期。

　　擴張性的財政政策會增加總需求，也是推動通脹預期的一個重要原因。目前，GDP增長已超過預期目標，筆者以為應及時退出擴張性的財政政策，年底時可將“積極的財政政策”改為“穩健或中性”的財政政策。筆者預計，如果按照原來的刺激計劃，四萬億投資在2010年底以前全部完成，對地方政府的新項目審批又不加嚴格限制，則2010年政府資本性支出的增長可能會繼續保持在15%以上，同時可能會迫使新增貸款達到9萬億元（貸款余額的增長達到23%），這樣一來通脹預期就將進一步加劇。

　　應對措施：筆者建議，將2010年中央和地方財政的資本性支出的增長目標定為0~5%。比如說，中央的四萬億刺激計劃明年計劃撥款約6000億元，比今年的5000億元增加20%左右。可以考慮將這6000億元的撥款時間由明年一年延期到今后的一年半（即明年4000億元、后年上半年2000億元）。對地方政府投資，可以通過對其總體預算目標的指導和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長控制在10%以內。從預算上控制財政的資本性支出的增速，并在今年年底就向社會透露這個目標，并在明年3月人大通過的預算中給予確認，就會達到財政政策穩定通脹預期的效果，同時會大大加強貨幣政策目標的可信度。

　　三、對囤積行為的控制。

　　在房地產領域，“地王”現象，即用天價購地、導致地價高于房價的情況，是加劇市場對地產價格繼續飆升預期的重要因素。
　　應對措施：應采取有效的措施（如迅速增加土地供應、控制銀行貸款、打擊囤地而不開發行為等），來抑制囤積土地和推高地價的勢頭。

　　四、對政府救市（股市、房市）的預期。

　　在股市、房市出現向下調整時，中國監管部門更加經常地采取“救市”措施。因此，中國老百姓也經常抱有僥幸心理，希望市場下跌時政府會出手相救。這種心態或者預期加劇了資產價格上升過快、資本市場泡沫化的趨勢。
　　應對措施：政府應在適當場合宣示其逐步減少對資本市場干預的意圖，并逐步通過實際行動（不回應救市的呼吁）來減少市場對政府托市的預期。

　　五、外國擴張性貨幣政策、流動性泛濫造成的對全球大宗商品價格上漲的預期。

　　世界各國的投資者在擔心通脹的同時，利用極低的美元利率，借美元來做各種“套利”交易。一些廣義的套利交易包括借美元來炒作石油、金屬和農產品，從而推高這些產品的期貨價格。而實體經濟中的供給商和貿易商看見期貨價格上漲，又會開始惜售和囤積這些產品，從而推高現貨價格。國際大宗商品價格的上升必然會從貿易和預期等渠道反映到國內的PPI和CPI上來。
　　應對措施：中國對國際流動性泛濫的問題沒有太大影響力，但可以通過Ｇ２０和雙邊磋商表示我們對美政策過度寬松（和寬松時間過長）的擔憂，并通過ＩＭＦ等多邊渠道對美國施加壓力，要求其不要過度延緩退出擴張性政策的時間。

　　六、人民幣匯率和輸入性通脹。

　　過去一年多，人民幣事實上重新盯住了美元，因此，美元的貶值預期就成為大宗商品上升的預期來源之一。目前由于美元利率極低，其他國家將早于美國加息，美國貨幣擴張政策持續過久等因素很可能繼續導致美元弱化。這樣，就意味著按美元和人民幣計價的大宗商品和其他進口品價格將繼續上漲。所以說，美元貶值將導致中國的輸入性通脹。
　　應對措施：明年二季度，中國出口的同比增速預計已達15%以上，屆時中國完全有能力重新承受一定程度的人民幣升值。重新啟動人民幣升值，就可以抑制部分輸入性通脹，從而弱化由于美元繼續走低帶來的通脹和通脹預期。

（作者系德意志銀行大中華區首席經濟學家）