危機已經過去，人們對美國經濟走向的分歧卻并沒有消失，2009年10月底至11月初，一系列強弱分化極其明顯的數據更是讓局勢變得越發撲朔迷離。
　　毫無疑問，已經過去的第三季度市場體驗了超預期反彈，其成本必將在未來分攤。但筆者以為，我們既不能把超預期反彈視作美國夢的重啟，也不能把隨后的自然回落視作美國時代的終結。美國經濟到底如何？必須從分析全球金融危機對美國經濟的結構影響開始。

 　　對美國經濟引擎的影響：消費核心地位不變，貿易地位有所上升

　　本次金融危機對美國經濟增長引擎的結構影響，體現在短期和中長期兩個方面。
　　一方面，從短期看，在本次危機導致的經濟收縮階段，美國消費和投資兩大引擎對增長都造成較大拖累，而貿易卻做出了較大貢獻。根據美國國民經濟研究局(NBER)劃分的美國經濟周期，筆者測算了1948~2001年間10次危機中，美國實際GDP季環比增長年率之和與三大引擎累計的增長貢獻。將本次危機與此前10次危機進行比較可以看出，投資萎縮始終是金融危機沖擊實體經濟最直接的渠道。本次危機之前，消費和貿易在收縮階段的較強表現避免了衰退程度的加深，而本次危機中，僅有貿易引擎起到了支撐作用。由此可見，短期內，貿易引擎的重要性有所凸顯，而消費即便強勁反彈也難以迅速恢復至危機前水平，這意味著短周期的復蘇將是一個緩慢、曲折和漸進的過程。
　　另一方面，從中長期發展趨勢看，金融危機加速了美國經濟增長引擎結構轉變的步伐。
　　筆者測算了不同時間跨度內美國三大增長引擎的平均增長貢獻及其在GDP增長中的占比，結果顯示：1949年至今，雖然消費平均貢獻的絕對值緩慢下降，但美國經濟增長對消費的依賴度卻不斷增強，近60、50、40、30、20和10年來，消費平均貢獻在平均增長率中的占比分別為65%、69%、72%、74%、78%和88%。但近10年來，美國經濟對消費依賴程度的上升速度過快，金融危機將促使這種過度依賴向合理依賴轉變。此外，投資平均貢獻的絕對值和占比均不斷下降；而貿易始終對美國經濟增長形成小幅拖累，但近10年來這種拖累已經消失，在危機過程中貿易更是美國經濟增長引擎中最強勁的一個。
　　筆者認為，金融危機加速了美國經濟增長引擎結構改變的步伐，消費作為最主要引擎的地位長期中不會改變，而貿易引擎在中長期中的地位提升將進一步加快，這一定意義上意味著“弱勢美元符合美國經濟結構調整的利益”。
　　對美國經濟增長模式的影響：

　　從透支式增長轉向均衡增長

　　本次金融危機的爆發是美國長期以來透支式增長模式難以為繼的必然結果。
　　美國透支式增長體現為三個方面：一是資本的過度“虹吸”，根據彭博數據，1978年5月至2009年7月，美國金融資本凈流入累計達8.33萬億美元，平均每月凈流入222億美元；二是政府的過度負債，自上世紀70年代起，連年赤字導致美國政府的債務負擔日益沉重，2008年美國政府總債務占GDP的比重已上升至70.39%；三是居民的過度消費，根據IMF的數據，1980-2008年，美國儲蓄率（總儲蓄占GDP的比重）從19.47%降至12.63%。
　　金融危機爆發后，美國政府制定并實施了一系列金融救助政策和經濟刺激政策，美國財政赤字問題進一步嚴重。
　　據IMF的預測，2009年美國儲蓄率可能將進一步降至10.96%，財政赤字占GDP的比重也將從2008年的5.85%升至2009年的12.46%，政府總債務占GDP的比重將升至84.77%。為了緩解短期赤字上升的壓力和長期透支增長的風險，美國經濟增長模式將在危機壓力下發生轉變，提高儲蓄率，減少對外部金融資本的依賴，穩定政府的財政狀況。
　　我們認為，一方面，美國經濟增長模式轉變是一個長期、漸進和曲折的過程，美國居民改變傳統的消費習慣尚需較長時間。另一方面，中長期看，美國經濟模式轉型的趨勢難以扭轉，IMF預計，2010年美國儲蓄率就將從2009年的10.96%升至12.64%，2010~2012年，美國財政赤字的GDP占比也將從2009年的12.46%漸次降至9.96%、7.57%和6.25%。綜合這兩個方面，增長模式的轉型勢必降低了短周期中美國經濟的復蘇力度，但也將給中長周期中美國經濟較為均衡和強勁的增長提供助力。
　　對美國經濟地位的影響：

　　在發達市場的地位不降反升

　　金融危機對美國經濟的結構影響，還體現在其改變了美國在全球經濟中所處的地位。
　　筆者利用IMF的數據，測算了美國名義GDP占全球和發達市場名義GDP的比重。結果如圖所示：美國經濟地位的變化呈現出周期性波動特征，1980年以來，美國經濟地位的變化經歷了兩個周期，自2001年“新經濟(310358,基金吧)”運行模式終結以來，美國進入一個經濟地位持續下降的通道，其GDP占全球和發達市場的比重，從2001年的32.25%和40.53%降至2008年23.7%和34.2%。而金融危機爆發，特別是于2008年惡化之后，危機向全球的快速擴散以及避險需求的推動，導致美國經濟地位有所上升，2009年美國GDP占全球和發達市場的比重有望上升1.2和1.8個百分點。
　　值得注意的是，根據IMF的預測數據進行測算，未來美國在全球和發達市場的經濟地位可能將呈現出不同的發展趨勢。2010-2014年，美國GDP在全球的占比可能將從2009年的24.93%逐漸降為24.3%、24.2%、24.0%、23.7%和23.3%，而美國GDP在發達市場的占比可能將從2009年的34%逐漸升為35.67%、36.01%、36.27%、36.52%和36.66%。
　　筆者認為，美國在全球和發達市場中經濟地位結構性的“一升一降并存”現象，具有三重內涵：其一，金融危機不僅未能終止經濟全球化的步伐，反而加快了新興市場經濟地位上升的進程，發達市場整體在全球經濟中的占比地位不斷下降；其二，金融危機進一步加大了發達市場內部的差異性，在源自美國的金融危機全面擴散至發達市場后，原本就存在較大結構風險和較低資源配置效率的經濟體將陷入幅度更深的經濟收縮階段，經濟基礎相對更加穩固的美國將通過這種差異性影響，進一步夯實在發達市場中的相對地位；其三，結合前兩者，我們認為，金融危機并未徹底改變美國領先全球的格局，借助金融危機的資源再配置效應，美國經濟有可能在中長期實現更加均衡和穩健的增長。
　　通過以上分析可知，由于消費引擎的均衡回歸、經濟增長模式的轉型和行業結構的調整需要較長時間，且在全球博弈日趨激烈的背景下，貿易引擎的作用提升具有較大不確定性，美國經濟短周期中的復蘇將具有力度較弱和波動較大的特征，甚至可能出現超預期反彈后的“二次回落”。而由于透支式增長有望回歸均衡、消費和貿易主引擎協力促進增長、微觀行業的國際競爭力有望提升，美國經濟中長周期中的復蘇將具有較為穩健且可持續的特征，這也是在經濟全球化背景下，美國經濟有望繼續引領發達市場乃至全球經濟增長的根本原因。

（作者系金融學博士，宏觀經濟分析師）