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| 創(chuàng)業(yè)板生命力在于準(zhǔn)確市場定位 |
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| 2009-11-04 黃湘源 來源:上海證券報(bào) |
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盡管管理層采取了多種密集預(yù)防措施，可還是難以有效遏制創(chuàng)業(yè)板的首日駭人爆炒。200億捧場資金面對三道臨時(shí)停牌防線，每被沖破一關(guān)，也就意味著股價(jià)被抬高了一個(gè)價(jià)位。等到三關(guān)齊破的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板股票平均市盈率已從發(fā)行時(shí)的平均55.7倍猛然提高到了120倍，對應(yīng)A股主板的溢價(jià)高達(dá)200%左右。
創(chuàng)業(yè)板橫空出世的架勢，簡直就是當(dāng)年中小板開板的重演。當(dāng)年中小板首日開盤的新股雖然只有八大金剛，但平均漲幅達(dá)到了130%左右，最高漲幅更達(dá)325%左右。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今次28家公司首日平均漲幅達(dá)106.24%，盤中最高漲幅為281.65%，似比當(dāng)年的新八股或者有所不及，但高達(dá)88.88%的換手率，比新八股當(dāng)年的70%則猶有過之。很多股票都是換手率超過60%以后，股價(jià)開始急速拉升的。近似瘋狂的投機(jī)性炒作將市盈率變?yōu)槭袎袈剩@對于一級市場獲得認(rèn)購配額的機(jī)構(gòu)和打新中簽者是滿載而歸的盛宴，對于跟風(fēng)炒新者則是一買就套的陷阱。高舉高打的中小板“新八股”當(dāng)年從第二個(gè)交易日起就一路下跌，兩年后才讓首日跟進(jìn)的買入者解套。這也會(huì)是創(chuàng)業(yè)板首批公司的命運(yùn)么？
高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高額超募圈錢的癥結(jié)，就在于透支成長性。透支成長性的股票不僅很難獲得持續(xù)增長的業(yè)績支撐，而且也是經(jīng)不起時(shí)間的檢驗(yàn)的。一級市場透支的結(jié)果，表現(xiàn)在二級市場就必然是高開低走，直至破發(fā)。難怪有人說，創(chuàng)業(yè)板首日追漲買入者非瘋即傻。然而耐人尋味的是，當(dāng)年中小板新八股一買就套，一套就是兩年之久的教訓(xùn)，固然有可能因時(shí)間的久遠(yuǎn)或手中股票的解套而容易被淡忘，而“問君能有幾多愁，恰如一買就套的中石油”的教訓(xùn)則誠可謂殷鑒不遠(yuǎn)，何以這次創(chuàng)業(yè)板首日開盤還有那么多又瘋又傻的買套者呢？不久前剛剛閉幕的全運(yùn)會(huì)的假球風(fēng)波也許可以幫助我們找到答案。假球?yàn)槭裁创蜻M(jìn)了自己這邊嚴(yán)防死守的籃網(wǎng)？難道球員瘋了？傻了？非也。這里面其實(shí)有不為人知的利益交易。創(chuàng)業(yè)板開盤首日雖然大部分基金被關(guān)照“盡量少交易”，少數(shù)此前過分活躍的好事之徒也被控制了起來，但是，別忘了還有曾操縱了發(fā)行定價(jià)權(quán)的一級市場既得利益團(tuán)體。他們把球投進(jìn)二級市場買漲的籃網(wǎng)，究竟是“護(hù)盤”還是“設(shè)套”，誰能說得清？
誠然，股市歷來投機(jī)猖獗，創(chuàng)業(yè)板公司不但微型“袖珍”，而且數(shù)量稀缺，更容易被操縱。這種無法查處與監(jiān)管的“股價(jià)操縱”，不妨理解為一種普遍過度投機(jī)。不過，樹有根，水有源，我國股市在市場定位上顯然大有問題。奇怪的是，現(xiàn)在居然還有“高人”不但根本無視造成二級市場高比例溢價(jià)的歷史原因，反而認(rèn)為二級市場市盈率翻倍，恰恰說明一級市場發(fā)行價(jià)還不夠高，因此主張將一級市場發(fā)行價(jià)提高到足夠高的方法來平衡供求，抑制二級市場的過度投機(jī)。不難設(shè)想，一旦一級市場一步到位封死了二級市場的炒作空間，豈不等于置二級市場于死地？二級市場的投機(jī)炒作或許沒有了，但一級市場的投資價(jià)值豈不也將隨之而消失？世界上不少的創(chuàng)業(yè)板不正是因?yàn)槿狈ν顿Y價(jià)值而以失敗告終的么？
醫(yī)學(xué)界目前對“三高”（高血壓、高血脂、高血糖）患者還沒有一次性治愈方法，一般主張?jiān)诮K身服藥的同時(shí)，建議注意調(diào)節(jié)飲食，適量運(yùn)動(dòng)。后者更被視為有病治病、無病防病的最佳選擇。在筆者看來，這對于創(chuàng)業(yè)板的治理“三高”也是有益的啟示。在“三高”在身的創(chuàng)業(yè)板或需作好終身服藥打算的同時(shí)，與其冒著一不小心致患者于死地的風(fēng)險(xiǎn)痛下猛藥，單方面地指望通過強(qiáng)有力的監(jiān)控措施穩(wěn)定市場，還不如一邊小心翼翼地防范市場風(fēng)險(xiǎn)，一邊從中國的國情出發(fā)，更理性地研究和改革符合創(chuàng)業(yè)板特性的發(fā)行機(jī)制、上市機(jī)制、交易機(jī)制以及相應(yīng)的上市公司信息披露機(jī)制、公司治理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。
很多人在心目中都把創(chuàng)業(yè)板視為“中國的納斯達(dá)克”。可是，出人意料的是，頭頂“全球最成功創(chuàng)業(yè)板”光環(huán)的美國納斯達(dá)克的CEO格雷費(fèi)爾德最近卻聲稱，納斯達(dá)克與人們通常所說的創(chuàng)業(yè)板并不相同，納斯達(dá)克的金牌上市要求，是美國交易所中最高的標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，上市門檻低，也是對于中國企業(yè)最大的吸引力之一。新浪、搜狐在納斯達(dá)克上市的當(dāng)年還處在虧損的狀態(tài)，而2005年上市時(shí)的百度，其凈資產(chǎn)僅為142萬元人民幣，不到三年就成為首家市值超百億美元的中國概念股。格雷費(fèi)爾德認(rèn)為，盡可能多地將上市公司的各方面信息提供給投資者，增加市場的透明度，有助于贏得投資者的信任，鼓勵(lì)股票交易和買賣的信心。格雷費(fèi)爾德別開生面的說法，不啻說明，創(chuàng)業(yè)板的生命力在于正確的市場定位。面對由于存在業(yè)績瑕疵和過度包裝，發(fā)行上市前突擊入股、轉(zhuǎn)股，信息披露缺真欠實(shí)等問題，此次發(fā)行前受到市場質(zhì)疑的創(chuàng)業(yè)板新股占獲批發(fā)行上市總數(shù)五成以上的現(xiàn)實(shí)，調(diào)理好創(chuàng)業(yè)板自身的市場基因和上市公司的成長機(jī)制，確確實(shí)實(shí)給投資者以信心，實(shí)在是眼下最為要緊的事。
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