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10月初，澳大利亞央行率先加息，引發了人們對世界其他各主要經濟體何時加息的推測。筆者認為，歐元區的加息時間將要早于美國和日本，因為歐元區的金融市場正趨于穩健，實體經濟快速復蘇，支持寬松貨幣政策的退出。但是，考慮到嚴峻的就業形勢、物價的現狀和歐元的升值態勢，歐洲央行在年底前仍將維持基準利率不變，加息決定可能在明年一季度作出。
目前，歐元區信貸緊縮的狀況已經得到根本緩解，金融市場正趨于正常化。歐洲央行近日公布的銀行借貸調查報告顯示，今年第三季度，歐元區16國銀行在信貸方面已經有所放松，第四季度有望進一步放松對企業的信貸要求。這表明歐元區信貸收緊的趨勢正在出現拐點，整個金融市場情況也逐步走向正常化。
歐元區在第三季度迎來經濟正增長幾無懸念。此前，歐元區兩大經濟發動機——德國和法國已經率先在第二季度重回經濟正增長通道。第二季度，歐元區經濟下滑的步伐驟然變慢，環比0.2%的降幅遠小于第一季度2.5%的降幅。與第一季度相比，總需求的各組成部分在第二季度也出現了可喜的變化：扣除存貨的國內需求降幅大規模收窄，僅有些微下滑；凈出口則由大幅下滑逆轉為大幅回升。私人消費在經歷前兩個季度的急劇收縮后于第二季度轉為正增長，消費者信心指數持續改善，預示著私人消費增長的樂觀前景。固定資產投資的環比下滑幅度在第二季度收窄，僅為1.5%。由于設備投資在總投資的下降部分中居多數，總投資的降幅收窄說明設備投資的下滑正在企穩過程中。
上述因素支持歐元區寬松貨幣政策的退出，不過，以下幾方面原因則決定歐元區不會在年底加息。首先，歐元區勞動力市場尚未迎來拐點。自金融危機以來，歐元區的失業率不斷攀升，8月份已經升至9.6%，達1999年以來的最高水平。失業率的上升將對消費產生滯后影響，所以勞動力市場持續惡化的形勢對歐洲央行加息形成阻力，在失業率拐點到來之前，歐洲央行對加息將持謹慎態度。
其次，歐元升值是央行加息的強有力抵消因素。經過了一個夏季的穩定后，歐元的名義有效匯率從9月份開始拾起升勢。歐元升值對歐元區的出口構成了較大威脅，但由于區內貿易占據成員國貿易總額的較大比重，歐元區經濟的恢復能夠在一定程度上抵消匯率對貿易的影響。歐元匯率的走勢已經成為歐洲央行關注的目標，并且加息將進一步推動歐元升值。
再次，歐元區消費物價指數將轉為正值，但不會形成通脹風險。9月份消費物價指數從8月份的-0.2%降至-0.3%。這一變動很大程度上反映了去年全球大宗商品價格變動所形成的基期效應。同樣由于基期效應，在未來幾個月內，消費物價指數將轉正，但是通脹率達到歐洲央行設置的2%目標水平的可能性較小。原因在于，以舊車換新車等經濟刺激政策退出后，消費需求能否持續增長存在較大的不確定性，消費物價上行的壓力較小。
與其他經濟體相比，歐元區經濟復蘇過程較為穩健，需求增長的內在力量較強，采取退出措施的時機相對成熟。在未來幾個月消化了失業率上漲、歐元升值和通縮的壓力后，或在明年第一季度迎來加息。由于金融市場表現樂觀，歐洲央行將逐步退出寬松的貨幣政策，回收流動性措施將先于提高利率。
（作者系中國社科院世界經濟與政治所博士） |