令人期待的三季度的數(shù)據(jù)今日出爐，沒有出人意料，市場也顯得比較平靜，少了二季報公布后那樣的市場熱度，但這并不表明我國三季度經(jīng)濟運行出現(xiàn)問題，而是因為市場已提前消化利好。總體來說，三季度經(jīng)濟運行基本良好，總體上保持在二季度企穩(wěn)基礎(chǔ)上持續(xù)回升的局面，實體經(jīng)濟復蘇趨勢仍在。

　　三大動力均呈積極態(tài)勢

　　之所以看好中國經(jīng)濟，原因在于未來中國經(jīng)濟的拉動力正在增強，正從上半年主要由單一的投資拉動轉(zhuǎn)為投資、消費、出口三駕馬車拉動。
　　房地產(chǎn)投資接過政府投資的接力棒，保證了投資的高位運行。對投資后勁不足的擔憂已經(jīng)不足為慮。雖然自年初以來，政府中央項目投資逐月下行，但房地產(chǎn)投資逐月回升，特別是三季度。9月份，房地產(chǎn)投資同比增長37%，高出整體投資3.7個百分點，高出中央項目投資18個百分點。同時，今年四季度還將下?lián)芤慌�中央投資，涉及的基建投資將和房地產(chǎn)投資共同構(gòu)成雙輪驅(qū)動，確保經(jīng)濟復蘇繼續(xù)推進。
　　出口四季度有望明顯反彈，成為經(jīng)濟回升的又一動力。數(shù)據(jù)顯示，近期世界經(jīng)濟出現(xiàn)了復蘇跡象，盡管這個復蘇可能過程漫長，但對經(jīng)濟陷入衰退的恐慌已經(jīng)煙消云散。具體到美日歐三個主要的經(jīng)濟體來看，受出口及財政刺激影響，美國二季度經(jīng)濟下滑收窄到-1%，預測的三季度GDP年化增長率上調(diào)至3%甚至更高，美國三、四季度實現(xiàn)正增長將成現(xiàn)實。二季度歐元區(qū)經(jīng)濟下滑0.1%，衰退的速度明顯放緩，2010年將逐步恢復增長。受出口以及私人消費上升推動，日本第二季度實現(xiàn)0.9%的增長，暗示日本最糟糕時期已宣告結(jié)束。這些都可能對四季度中國的出口帶來利好。
　　消費者信心增強，四季度的消費有望高漲。從消費者景氣指數(shù)看，截止至8月份，消費者預期、滿意及信心指數(shù)均創(chuàng)出今年的新高；從規(guī)模上看，我國消費變動具有明顯的季節(jié)性特征。每年的9月份到次年的1月，都是我國消費的傳統(tǒng)旺季。因此，由于季節(jié)性需求的上升，未來我國的社會消費品零售總額將有明顯上升。
　　我們預測2009年GDP增長將達到8.3-8.5%，2010年投資增長會有所放慢，消費和出口的拉動力有望增強，整體增速可能略快于今年，在8.8%左右，通脹壓力有所顯現(xiàn)。

　　經(jīng)濟增長仍存隱憂

　　然而，雖然中國經(jīng)濟未來將持續(xù)向好，但是仍存在眾多問題不容忽視。
　　首先，外需仍具有不確定性。雖然國際經(jīng)濟回暖，中國的出口形勢也在好轉(zhuǎn)，但是月度同比下滑20%左右的出口，已經(jīng)成為了中國經(jīng)濟進一步向上的主要拖累，也造成拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車兩升一降，難以同時發(fā)力。尤其是當前，美元貶值，貿(mào)易保護主義特別是針對中國的貿(mào)易保護主義盛行，使我國的出口面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。
　　其次，經(jīng)濟下一步發(fā)展的動力不足。要看到，當前促成經(jīng)濟反彈的主導力量來自存貨調(diào)整和政府的經(jīng)濟刺激政策，中小企業(yè)、民營企業(yè)經(jīng)營困難還在延續(xù)，社會投資增長乏力，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力非常脆弱，經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)增長的困難較大。尤其是大量的貸款都流入了房地產(chǎn)與股市，而真正的實體經(jīng)濟，尤其是中小企業(yè)并沒有被帶動起來，這樣的增長很容易出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫，可能難以為繼。另外，貨幣供應量連續(xù)多月保持在25%以上的增速，也一定程度上帶來了對未來通脹的隱憂。
　　最后也是最重要的，是本次應對危機的調(diào)控政策并沒有解決之前中國經(jīng)濟已經(jīng)存在的矛盾，尤其是結(jié)構(gòu)性、深層次的問題。結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需進行。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整日益緊迫

　　我們認為市場要關(guān)注的不應該是老生常談的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是負債擴張的結(jié)構(gòu)。哪些結(jié)構(gòu)需要調(diào)整？
　　一是投資、消費與凈出口的結(jié)構(gòu)，從投資轉(zhuǎn)向消費。2009年二季度投資對經(jīng)濟增長的貢獻率高達87%，凈出口貢獻為-41%，消費貢獻為54%。顯然，在出口刺激措施用到極致的前提下，調(diào)低投資的貢獻率，調(diào)高消費的貢獻率應該是結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要內(nèi)容。經(jīng)濟陷入低迷時，投資拉動了經(jīng)濟增長。之后，消費開始成為經(jīng)濟穩(wěn)定向上的主力。歷史的經(jīng)驗也表明，消費的升級是與市場的放開保持同步的。
　　二是企業(yè)利潤與勞動者報酬結(jié)構(gòu)，加快收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整。影響經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵在于居民的消費能力，而勞動者報酬則是制約消費的關(guān)鍵。自2003年以后，企業(yè)盈余開始大幅度上升，同時勞動者報酬的比例急劇下降，至2007年后者對經(jīng)濟增長的貢獻率僅高于前者8.45%，而在1995至2003年間，這比例高達30%。在政府將消費定為經(jīng)濟復蘇的主力軍時，如何提升勞動者的報酬，將是政策調(diào)整的重中之重。

（作者單位：中信建投證券）