近日，諸多機構(gòu)和學(xué)者預(yù)測9月份中國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好，如GDP增速或超9%，加之出口、用電量、CPI等數(shù)據(jù)較為樂觀，一種觀點認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)復(fù)蘇，甚至可能已經(jīng)實現(xiàn)“V形”反轉(zhuǎn)，而中國也被國際公認為率先擺脫危機的國家。但是，仔細觀察結(jié)構(gòu)失衡較為嚴重的中國經(jīng)濟，則會發(fā)現(xiàn)，真正的難題在經(jīng)濟復(fù)蘇后才開始浮出水面。
由于4萬億財政刺激方案效應(yīng)顯現(xiàn)以及出口恢復(fù)性增長，中國經(jīng)濟正在從蕭條中走出來，這得益于寬松的貨幣與積極的財政政策，出口的恢復(fù)，除了各國經(jīng)濟觸底后需求略有增加之外，很大的因素是去庫存后的貨物補充。而同期，全球高達3.4萬億美元的不良資產(chǎn)僅解決了一半，需求仍在萎縮，大宗商品以及石油價格的上漲體現(xiàn)的只是金融屬性，因此，外需只是統(tǒng)計上的復(fù)蘇，并面臨著貿(mào)易戰(zhàn)的考驗。
美國歐洲等國家的此次危機，主要是因為資產(chǎn)價格下滑導(dǎo)致的連鎖性的金融危機，包括實體經(jīng)濟與資產(chǎn)市場在內(nèi)共同衰退。但中國不同，中國實體經(jīng)濟因為出口和投資驟減而蕭條，住宅價格并沒有隨之回落，僅僅降低了交易量。在刺激性政策出臺后，中國大城市房價在2007年的最高位繼續(xù)向上攀升。如深圳房價從2月份的10988元/平方米一路漲到9月份的20940元/平方米，深圳新房成交均價連漲7個月，累計漲幅高達90%。在此期間，交易量大增、地王頻出，這意味著什么呢？意味著危機不僅沒有打擊房價，而是刺激了房價勇創(chuàng)新高，如果實體經(jīng)濟真正復(fù)蘇，在通脹預(yù)期下，資產(chǎn)價格無疑會繼續(xù)膨脹。
熱錢也正在重新歸來為資產(chǎn)泡沫增加能量。隨著美元持續(xù)貶值，而中國經(jīng)濟強勁反彈，人民幣升值壓力越來越大，以美國為首的西方國家開始頻繁的談?wù)摗霸倨胶狻眴栴}。伯南克近日要求中國，“不要退回到出口驅(qū)動型的增長模式，必須將重點放在增加消費方面”，英國首相布朗則直白的表示，有必要強迫中國增加進口。中國旺盛的流動性推動的資產(chǎn)價格膨脹與人民幣升值預(yù)期正在吸引熱錢重新流入中國。央行日前公布的金融機構(gòu)人民幣信貸收支表顯示,截至9月末,金融機構(gòu)外匯占款余額為18.54萬億元,較8月份增加4068億元,增加額創(chuàng)下年內(nèi)新高。9月單月外匯占款創(chuàng)新高與當月貿(mào)易順差和FDI之和有較大差額,可能說明資金又在大量流入中國。人民幣越不升值，熱錢流入會更多，那么，這種貨幣增長勢頭會使資產(chǎn)泡沫變得更有可能。
為了保護復(fù)蘇的嫩芽，中國顯然不會考慮積極政策的退出，而通脹目標至少目前沒有納入貨幣政策的范疇。中國也不會考慮人民幣大幅升值，這會打擊剛剛恢復(fù)的出口。這顯然是一項棘手的選擇，為了經(jīng)濟復(fù)蘇不被打斷，中國需要維持數(shù)量寬松而利率低廉的貨幣政策，并希望地產(chǎn)價格保持穩(wěn)定。實際上，在一個剛性需求過多、供地太少、貨幣投放過多的市場，地產(chǎn)價格只能上漲或下跌，幾乎不存在平穩(wěn)的可能。下跌對金融系統(tǒng)是災(zāi)難性的，因此，在政策層面的結(jié)果，房價只能上漲，地方政府作為利益攸關(guān)的一方，鞏固了這一可能。
這是一個兩難的抉擇：如果利用貨幣政策打擊資產(chǎn)泡沫，則會導(dǎo)致實體經(jīng)濟降溫，令復(fù)蘇夭折；如果放任資產(chǎn)泡沫膨脹，則意味著更大災(zāi)難。在中國第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)陷入嚴重過剩的時期，閑置資本只有進入資產(chǎn)領(lǐng)域才有獲利的可能，這可以解釋大量央企購地、大量房企上市或再融資，這也可以解釋，盡管資本市場擴容加劇，新股申購資金仍然維持天量水平。
經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹預(yù)期以及熱錢等諸多因素可能共同吹大資產(chǎn)價格泡沫，而各種資金涌入地產(chǎn)開發(fā)市場，正在把泡沫規(guī)模擴大，進而把金融體系和國民財富更深的卷入到泡沫當中。盡管這一前景似乎總是“狼來了”，可能作為一個大國經(jīng)濟體，資產(chǎn)量還沒有積累到足夠的財富比例、資產(chǎn)價格還未到頂點。由此可見，中國實體經(jīng)濟的復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)調(diào)整真正的威脅是資產(chǎn)泡沫倒逼貨幣政策緊縮，而從長期看，中國經(jīng)濟最大的風(fēng)險是資產(chǎn)泡沫以及它的破裂。這將考驗中央政府是要眼前的復(fù)蘇還是要未來可能出現(xiàn)的危機。
就像2007年的通脹一樣，實際上，中國經(jīng)濟的走勢很大程度上取決于美國的政策。比如，美聯(lián)儲退出政策影響中國貨幣政策；美元貶值增加人民幣升值壓力；美國預(yù)算赤字的不斷擴大可能倒逼增稅計劃，從而使美國需求陷入長期停滯。如果美元持續(xù)貶值且長期維持目前的貨幣政策，中國資產(chǎn)泡沫將會加速，而一旦美聯(lián)儲加息以及美元回歸強勢，或許就是中國資產(chǎn)泡沫破裂的時候。這意味著，中國真正的麻煩在經(jīng)濟復(fù)蘇后才會真正來臨。
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