隨著經濟逐步回暖，目前通貨膨脹預期上升，業已公布的三季度數據也體現了這一點，9月份PMI升至54%，貨幣和信貸繼續保持增長，進出口降幅收窄，財政收入繼續增長，9月份外匯儲備顯著增加。高貨幣和信貸的投放是否會轉變為將來的通貨膨脹呢？這是人們一直關心的問題，由于貨幣政策有一定的時滯，因此必須對通貨膨脹保持警惕。筆者認為將來通貨膨脹的威脅是不容忽視的。

　　總需求逐步上升

　　首先是經濟逐步恢復，總需求逐步上升。由于國際金融危機的沖擊，全球經濟低迷，但在政府經濟刺激措施下，中國經濟率先恢復，消費投資不斷上升。數據顯示，今年前8月中國城鎮固定資產投資達112985億元，增長33%，比上年同期加快5.6個百分點。上半年我國最終消費對經濟增長的貢獻率為53.4%，貢獻率比去年全年提高了7.7個百分點，預計今年我國消費需求將延續穩中加快增長的勢頭。
　　總需求上升，物價水平會逐步走高。央行行長周小川15日透露，9月份物價指數（CPI）同比增幅將仍然是負值，但9月份CPI的同比降幅將較8月份繼續收窄，環比繼續上升。我國經濟逐步回暖，投資、消費、出口三大需求全面升溫，將刺激社會總需求上升，會逐步推動物價上漲。
　　此外經濟回暖，推動了房地產、股市為代表的資產價格不斷上漲。9月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲2.8%，漲幅比8月份擴大0.8個百分點；環比上漲0.7%。房價雖不直接計入CPI，但房價持續上漲將通過房租、水暖費、裝修材料等項目傳導到CPI之中。滬深股市在經濟回暖的推動下，繼續震蕩盤升。股市上漲，股民的財富將有所增加，對消費支出將有一定的刺激作用。

　　外匯儲備和外匯占款上升

　　第二個因素是國際收支盈余，外匯儲備和外匯占款上升。9月份我國出口1159.4億美元，創下今年以來單月新高；9月份我國實際使用外商直接投資（FDI）同比增長18.93%，增幅比8月份顯著擴大。9月末我國外匯儲備達到2.27萬億美元，增長19%。外匯儲備上升，外匯占款將會持續增加。目前由于經常項目和資本項目雙順差，導致經由外匯占款被動投放的基礎貨幣持續增長，潛在的通貨膨脹壓力上升。高外匯儲備是貨幣和信貸增加的外部源頭，它不僅表現為外匯儲備增加，還表現為日益上升的外匯占款。
　　最近人民幣升值預期逐步增強，在人民幣升值預期的情況下，投機資本都覬覦中國的機會，“熱錢”流入將會增加。國際市場上美元疲軟給人民幣升值帶來更大的壓力。此外，美元的大量發行，美國財政收支高赤字導致投資者看跌美元，投資者就將資產轉移到亞洲及其他新興市場國家，如中國、日本等國，原因是這些國家的外匯儲備充足、匯率風險較小。另外，國內資產市場的上漲，投資回報率上升，也吸引了國外投機資本進入。投機資本流入將導致外匯儲備和外匯占款增加，基礎貨幣會相應上升。
　　此外，最近美元持續下滑，國際大宗商品價格開始上漲，通脹預期上升。國際大宗商品價格上升，會推高通貨膨脹預期。如果油價繼續上漲，我國油價也會相應調整，我國CPI會受到直接影響。

　　市場流動性充足

　　目前我國央行繼續實行適度寬松的貨幣政策，市場流動性充足。一旦經濟恢復，貨幣流通速度加快，物價水平將上升。
　　物價上漲終究可以歸結于貨幣現象，今年貨幣和信貸投放有較大增幅，我國前三季度新增貸款9萬億元，創歷史紀錄，超過年初設定的5萬億的新增信貸目標。充裕的資金如果不能夠及時回收，終將會形成購買力，推動物價水平上揚。
　　隨著我國經濟逐步回暖，推動價格上漲的各種因素仍將存在，潛在的通貨膨脹壓力會不斷上升。隨著全球經濟復蘇，各國央行都在考慮何時退出刺激政策，我國經濟率先復蘇，貨幣政策何時退出也是央行貨幣政策調控的重要任務。目前我國要密切關注國內外經濟形勢的變化，對通貨膨脹保持警惕，要適時把握貨幣政策退出的時機和力度，保持宏觀經濟的平穩運行，防止經濟的大起大落。

（作者系復旦大學國際金融系副教授）