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| 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率多少才合適？ |
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| 2009-09-25 作者:徐建民 來(lái)源:證券日?qǐng)?bào) |
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特銳德等首批10家創(chuàng)業(yè)板公司將于今日網(wǎng)上申購(gòu)。公告顯示，這10家創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為55.26倍，上海佳豪最低，發(fā)行市盈率為40.12倍，神州泰岳最高，發(fā)行市盈率高達(dá)68.80倍。
平均55.26倍的發(fā)行市盈率究竟是高還是低，創(chuàng)業(yè)板市盈率多少算合適？要說(shuō)清楚這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)并不容易。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值，各個(gè)機(jī)構(gòu)的估值模型都不同，目前還沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)估方法。但是，有一點(diǎn)可以明確，正如一位券商保薦人說(shuō)“創(chuàng)業(yè)板公司有高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，估值水平肯定偏高，就像中小板估值普遍高于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板的平均估值水平也會(huì)高于中小板。”問(wèn)題是多少算高？50倍、60倍還是100倍或者更高。因此，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率多少倍算合理，其實(shí)沒(méi)有一個(gè)現(xiàn)成標(biāo)準(zhǔn)。在牛市時(shí)，也許100倍的市盈率都不算高，而在熊市時(shí)也許30倍的市盈率都不算低。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率多少倍算合理，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)和認(rèn)可。
我們首先來(lái)看國(guó)際“慣例”：根據(jù)國(guó)外成功創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板的總體平均市盈率高于主板市場(chǎng)，美國(guó)NASDAQ的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于紐約證券交易所市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)金融危機(jī)前，平均市盈率在34倍左右，一直保持對(duì)主板市場(chǎng)一倍左右的溢價(jià)。韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在推出后半年的表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于主板，在后續(xù)的一些牛市表現(xiàn)更為突出。如果按納斯達(dá)克市場(chǎng)一倍左右的溢價(jià)比較而言，現(xiàn)在這10家創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率55.26倍應(yīng)該是在比較正常合理的范圍內(nèi)。
再來(lái)看“主流意見(jiàn)”：證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人23日表示，特瑞德等10家首批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司詢(xún)價(jià)過(guò)程中，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商遵循謹(jǐn)慎性原則，10家公司中，絕大多數(shù)公司的定價(jià)低于詢(xún)價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)的中位數(shù)。但是，由于這10家公司是首批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性的反映非常正面，因此，發(fā)行市盈率較中小板企業(yè)偏高。深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征曾提出，“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率將高于30倍。”他說(shuō)：“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率是肯定高于主板的，主板現(xiàn)在是30倍，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)不同于主板，發(fā)行市盈率是要高于30倍的。”這意味著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有更大的定價(jià)空間。其實(shí)，在NASDAQ上市的中國(guó)企業(yè)中，百度創(chuàng)造了540倍發(fā)行市盈率的神話。這樣高的市盈率也是市場(chǎng)博弈的結(jié)果。不過(guò)，業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士提醒投資者高市盈率是一把雙刃劍。
一方面，較高的發(fā)行市盈率使得上市企業(yè)能夠融得更多資金。這些募集資金將投向企業(yè)項(xiàng)目的研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中，從而快速推動(dòng)企業(yè)發(fā)展；企業(yè)的良性發(fā)展不僅壯大其自身，也將給投資者帶來(lái)較好的回報(bào)，從而奠定企業(yè)在投資者中的聲譽(yù)，企業(yè)上市后再融資也將變得更加容易；而后續(xù)融資將為企業(yè)下一輪的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐，從而形成企業(yè)與資本市場(chǎng)的良性循環(huán)，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
另一方面，較高的市盈率也將使企業(yè)面臨較多風(fēng)險(xiǎn)。高市盈率必然使得上市企業(yè)的發(fā)行定價(jià)較高；而較高的股價(jià)必須靠持續(xù)成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)來(lái)支撐，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)既是高成長(zhǎng)又是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能大起大落，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，將誘發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)。回首往事，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時(shí)，在納斯達(dá)克上市一度輝煌的中國(guó)三大國(guó)內(nèi)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的股價(jià)經(jīng)歷了股價(jià)下跌超過(guò)90%的慘狀，而網(wǎng)易更是曾面臨退市的尷尬。如果創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上市之初便過(guò)度透支了其未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的成長(zhǎng)性，引起股價(jià)的持續(xù)下跌，對(duì)投資者造成巨大打擊，也影響到企業(yè)自身的發(fā)展和成長(zhǎng)，后續(xù)的再融資變得更加艱難，甚至就有退市的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)應(yīng)該引起投資者高度重視。
A股市場(chǎng)中小企業(yè)板在推出后曾經(jīng)經(jīng)歷了估值從過(guò)高水平向正常水平回歸的過(guò)程，這一幕會(huì)不會(huì)在創(chuàng)業(yè)板重演，目前還不能完全確定。目前，平均55.26倍的發(fā)行市盈率是不是合適，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。如果市場(chǎng)認(rèn)為高了，投資者就會(huì)用腳投票，相應(yīng)的估值也就會(huì)應(yīng)聲而下；如果低了，投資者也會(huì)迅速跟進(jìn)，相應(yīng)的估值也就會(huì)水漲船高。對(duì)于投資者而言，沒(méi)有必要刻意糾纏創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)市盈率多少？而應(yīng)刻意研究上市企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。因?yàn)椋嬲喂蓛r(jià)的是上市公司持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。
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