一年之后，中國(guó)乳業(yè)風(fēng)云再起。
　　9月20日，當(dāng)凱雷(通過(guò)旗下“凱雷亞洲基金”)和復(fù)星(通過(guò)旗下“譜潤(rùn)投資”)宣布注資雅士利集團(tuán)、分別獲得后者17.3%和6%的股權(quán)時(shí)，又一個(gè)正在從“三聚氰胺”事件中復(fù)蘇的乳業(yè)龍頭企業(yè)，獲得了來(lái)自資本市場(chǎng)的“補(bǔ)給”。
　　此前，成功“抄底”中國(guó)乳業(yè)的，還有中糧和紅杉。
　　“加強(qiáng)雅士利的財(cái)務(wù)健康水平”，“提高雅士利的戰(zhàn)略、管理水平”，“提供資源支持”，兩個(gè)新股東已然進(jìn)入角色。正在從行業(yè)低谷中艱難爬升的雅士利，亦成功實(shí)現(xiàn)“飛行加油”。
　　而對(duì)仍在重建過(guò)程之中的中國(guó)乳業(yè)來(lái)說(shuō)，棋至中盤，新資本的進(jìn)入，則為下一輪的產(chǎn)業(yè)版圖重構(gòu)，埋下了伏筆。

　　凱雷、復(fù)星“抄底”

　　不約而同，凱雷和復(fù)星皆在2009年初，展開與雅士利的“親密接觸”。
　　雖然，雅士利方面表示，“與凱雷、復(fù)星的接觸，從兩三年就已經(jīng)開始”，但“2009年1月，真正的戰(zhàn)略合作談判，才正式開始。”彼時(shí)，距離2008年9月“三聚氰胺事件”沉重打擊中國(guó)乳業(yè)，僅三個(gè)月時(shí)間。
　　凱雷發(fā)言人周紅旗表示，“凱雷與雅士利開始比較頻繁、密切的接觸，是在今年年初”。而復(fù)星方面與雅士利的接觸，則比凱雷更早。
　　“這一次，是我們主動(dòng)去找雅士利的。”復(fù)星集團(tuán)副總裁、譜潤(rùn)投資總裁周林林說(shuō)，“1月份的時(shí)候，我們就接觸雅士利了，不久后，凱雷也開始接觸”。“我們(和凱雷)是各自分開的”，“談到一定程度之后，我們才與凱雷進(jìn)行溝通，大家交流一下得到的信息”。
　　周林林坦言，“的確，‘三聚氰胺事件’促使我們關(guān)注中國(guó)的乳制品市場(chǎng)。從2008年11月份開始，我們就開始接觸乳制品企業(yè)了。在雅士利之前，我們接觸了另外兩家，都是行業(yè)里面的領(lǐng)先企業(yè)。”
　　“我們關(guān)注的，首先是行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)，即使是在低谷，領(lǐng)先企業(yè)的盈利也會(huì)好很多，因?yàn)椋�在大浪淘沙的過(guò)程中，它的跟隨者會(huì)死掉一批，市場(chǎng)會(huì)空出來(lái)很多。在低谷過(guò)后，領(lǐng)先企業(yè)肯定是第一個(gè)起來(lái)的。”
　　行業(yè)的低谷，亦為投資方提供了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，早在2008年8月，“三聚氰胺事件”之前，雅士利曾一度無(wú)限接近上市。“已經(jīng)去遞了材料了”，“而遞了材料以后，股權(quán)結(jié)構(gòu)是不能變的”。
　　此番，凱雷和復(fù)星對(duì)雅士利的注資，主要通過(guò)“增資擴(kuò)股”的方式完成。
　　雖然，凱雷和復(fù)星方面均未透露注資的具體金額。但本報(bào)記者獲悉，兩個(gè)投資方與雅士利簽署的合同完全相同，對(duì)雅士利的估值方式，則是“參考同類上市公司”，“像圣元、飛鶴那些專做嬰幼兒奶粉的上市公司”。
　　公開資料顯示，2003年登陸納斯達(dá)克、2009年6月轉(zhuǎn)板紐交所主板的飛鶴乳業(yè)，目前市盈率為13.4倍。
　　“2008年，三鹿奶粉事件，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)都產(chǎn)生一定的影響，集團(tuán)銷售額約為38億元。”雅士利方面表示，“但今年，我們的恢復(fù)相對(duì)是比較理想的，應(yīng)該可以完成我們的目標(biāo)。”據(jù)媒體報(bào)道稱，這一目標(biāo)將超過(guò)40億元。

　　再造雅士利

　　在此次注資完成后，凱雷和復(fù)星，將會(huì)進(jìn)入雅士利集團(tuán)的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。而新股東對(duì)雅士利的影響，將主要體現(xiàn)在“戰(zhàn)略制定”和“優(yōu)化管理”上。
　　復(fù)星集團(tuán)總裁汪群斌表示，“在企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略制定和實(shí)施方面，在實(shí)現(xiàn)優(yōu)化管理上，我們都積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)都可以和雅士利共享。”
　　對(duì)于雅士利集團(tuán)的產(chǎn)品定位，投資方尚未有調(diào)整意愿。雅士利集團(tuán)的三大品牌，雅士利、施恩、安貝慧皆已進(jìn)入此次交易。
　　“雅士利是最大的品牌，施恩是第二大品牌，安貝慧是第三個(gè)品牌。施恩針對(duì)中高端市場(chǎng)，一二線城市為主，雅士利以中端市場(chǎng)為主。這兩個(gè)產(chǎn)品，已經(jīng)完全覆蓋了不同的市場(chǎng)。”周林林說(shuō)。
　　在他看來(lái)，雅士利更大的空間在于，區(qū)域市場(chǎng)的擴(kuò)張。“中國(guó)的嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的空間還非常大。目前，雅士利在華中、華南市場(chǎng)的份額比較高一點(diǎn)，但在東北、西北等很多市場(chǎng)，他們有很大空間可以發(fā)展。”
　　并且，在三鹿破產(chǎn)之后，“低端市場(chǎng)空出了很多，并不會(huì)由低端市場(chǎng)彌補(bǔ)。隨著消費(fèi)者的消費(fèi)提升，中端市場(chǎng)將大大提升。”在中端市場(chǎng)，伊利將是雅士利最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“三鹿空出來(lái)的份額，拿得最多的，是定位類似、地處北方的伊利”。
　　而在高端市場(chǎng)，“外資品牌，更多的影響力是在一線城市，到了二線城市以下，它們的覆蓋力就不夠了，它們的滲透力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如國(guó)產(chǎn)品牌強(qiáng)。”
　　不過(guò)，在“質(zhì)量管理”方面，雅士利將面臨重大的調(diào)整。
　　凱雷投資集團(tuán)高級(jí)董事施維德明確表示，“要幫助雅士利加強(qiáng)管理水平，打造世界級(jí)的質(zhì)量控制體系。”具體的舉措包括，增設(shè)一名“首席質(zhì)量官”，以及組建一個(gè)由專家組成的“食品質(zhì)量與安全委員會(huì)”。
　　對(duì)此，雅士利集團(tuán)總裁張利鈿表示，“雅士利目前已經(jīng)有品管總監(jiān)，但之前，這個(gè)總監(jiān)是向我匯報(bào)。將來(lái)，首席質(zhì)量官主要是向董事會(huì)匯報(bào)，獨(dú)立性肯定要強(qiáng)很多。”
　　而復(fù)星方面，在強(qiáng)調(diào)“不會(huì)改變雅士利經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)”的同時(shí)，亦表示，“未來(lái)，我們會(huì)引進(jìn)一些人才，去加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)”。
　　此外，汪群斌還表示，復(fù)星方面將為雅士利提供渠道(包括聯(lián)華超市、藥店等在內(nèi)的5000多家連鎖門店)和研發(fā)等方面的“資源的支持”。

　　“內(nèi)需”的誘惑

　　注資雅士利，對(duì)于凱雷和譜潤(rùn)來(lái)說(shuō)，皆是一次“轉(zhuǎn)型”。
　　在外界的印象中，在中國(guó)，凱雷選擇的，更多是類似徐工這樣的重型企業(yè)。但如今，消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，正在吸引這家全球投資巨頭的注目。
　　根據(jù)凱雷方面提供的資料，此前，凱雷在消費(fèi)領(lǐng)域的投資，主要通過(guò)旗下的另一個(gè)基金——“凱雷亞洲增長(zhǎng)基金”進(jìn)行。目前，其在中國(guó)已經(jīng)投資的項(xiàng)目包括：迪歐餐飲管理公司、歌力思女裝等。而此番入股雅士利的“凱雷亞洲基金”，此前已入股開元旅業(yè)集團(tuán)。
　　凱雷和譜潤(rùn)的投資轉(zhuǎn)向，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體轉(zhuǎn)型，密不可分。
　　“之前，復(fù)星比較注重的是制造業(yè)，目前，前幾年投的那些公司基本上都上市了。但到了2008年，我們意識(shí)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，所以，我們馬上放緩了投資腳步。從2008年上半年開始，我們就沒有投資新項(xiàng)目了。可以說(shuō)，我們2008年是以觀察和思考為主。”周林林說(shuō)。
　　“后來(lái)，我們強(qiáng)烈地意識(shí)到，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不轉(zhuǎn)型不行。所以，我們開始確定關(guān)注以內(nèi)需為主的企業(yè)。在2008年下半年，這基本形成了思路”。“今年上半年，我們投了江西國(guó)鴻，它是江西最好的養(yǎng)豬屠宰企業(yè)”。
　　汪群斌也明確表示，“復(fù)星已經(jīng)把投資消費(fèi)品、發(fā)展消費(fèi)品，作為集團(tuán)未來(lái)三年的發(fā)展方向。”

　　乳業(yè)“資本化”

　　在中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋昆岡看來(lái)，此次注資雅士利，“是凱雷和復(fù)星對(duì)中國(guó)乳業(yè)的一種信心，對(duì)中國(guó)乳業(yè)發(fā)展前景的看好”。
　　而這種“信心”的基礎(chǔ)是，中國(guó)乳業(yè)正在從“三聚氰胺事件”的打擊中恢復(fù)過(guò)來(lái)。據(jù)宋昆岡介紹，8月，乳制品市場(chǎng)的恢復(fù)已經(jīng)超過(guò)(“三聚氰胺事件”前的)95%。
　　“三聚氰胺事件”的陰霾，正在慢慢散去。隨著各路外部資本的進(jìn)入，仍在重建過(guò)程之中的中國(guó)乳業(yè)，增加了更多版圖重構(gòu)的變數(shù)。
　　此前，中糧集團(tuán)已出資61億港元，成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東。而紅杉資本則投入了6300萬(wàn)美元，獲得了飛鶴乳業(yè)10.5%的股權(quán)，成為第二大股東。
　　雖然，宋昆岡并不認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)的乳品企業(yè)必須引進(jìn)國(guó)外的才能實(shí)現(xiàn)救贖”。在他看來(lái)，“在生產(chǎn)能力過(guò)剩的背景下，加工企業(yè)的融資需求并不是太大”，“現(xiàn)在的重點(diǎn)應(yīng)該是提高原奶的質(zhì)量，提高奶牛飼養(yǎng)的質(zhì)量”，“上游更需要投入”。
　　但他也表示，在行業(yè)的困難時(shí)期，那些得以引入新資本的企業(yè)，實(shí)力得到了增強(qiáng)。“一個(gè)是資金，另一個(gè)是資源。比如，蒙牛引進(jìn)中糧，食品行業(yè)國(guó)字號(hào)的第一大企業(yè)，客觀上，增加了它的無(wú)形資產(chǎn)”。
　　不過(guò)，宋昆岡也提醒說(shuō)，“新進(jìn)資本，應(yīng)該穩(wěn)扎穩(wěn)打地去做，有合適的經(jīng)濟(jì)回報(bào)就可以了。想鞭打快牛，超速的、違反規(guī)律地發(fā)展，是不行的。”
　　“我們總結(jié)的一條經(jīng)驗(yàn)就是，企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的發(fā)展要相互適合。這個(gè)行業(yè)總體的自然增長(zhǎng)率應(yīng)該是10%-15%。否則，管理跟不上的話，就會(huì)出問題。”宋昆岡說(shuō)。