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自7月末以來的股市下跌是實體經(jīng)濟略有回暖、全球政策微調(diào)預期與資源類價格下行的結(jié)果。
8月12日，上證綜合指數(shù)收盤跌152.01點，至3112.72點，跌幅4.7%，為7月13日以來最低收盤水平，當時股指收于3096.98點。這也是自7月29日股指下跌5.0%以來的最大單日百分比跌幅。深證綜合指數(shù)跌48.28點，至1052.51點，跌幅4.4%。從技術層面上看，一波下跌在所難免，估計在3000點以下。
這是市場對于寬松貨幣政策退出的提前反應。不僅中國股市，美國股市、亞太主要股市全都下跌，國際原油、倫銅市場連續(xù)數(shù)個交易日出現(xiàn)滯脹下探，這說明全球虛擬市場全都處于調(diào)整態(tài)勢。相應的，有色金屬等前期市場受寵股也進入調(diào)整階段。
全球貨幣政策將出現(xiàn)微調(diào)。雖然中國央行與銀監(jiān)會等部門一再聲稱適度寬松的貨幣政策不會改變，雖然日本、澳大利亞、英國、韓國以及俄羅斯、印尼等國央行宣布維持目前低息政策不變，雖然市場預期美聯(lián)儲不會在月度會議上降息——在上個月的國會聽證中，伯南克已明確表示，當前政策重心仍是刺激增長，但是，由于經(jīng)濟企穩(wěn)政策走到關鍵點，極度寬松的政策必然逐步退出。這不僅表現(xiàn)在利率上，更表現(xiàn)在央行減少流動性方面，如日本央行減少定量寬松的貨幣發(fā)行，美國政府發(fā)行與通脹率掛鉤的保值國債，而中國央行發(fā)行央票及時增加，短期融資減少而保障后續(xù)項目的中長期貸款增加。
貨幣政策微調(diào)對于中國銀行(601988,股吧)股的影響顯而易見。8月11日，央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份新增信貸不到3600億元，這一數(shù)字不到6月份新增信貸量的四分之一，中信銀行(601998,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、光大銀行、華夏銀行(600015,股吧)等銀行出現(xiàn)負增長。這說明，銀行主要贏利點凈息差將出現(xiàn)下降，而上半年大量放貸導致資本充足率下降，貸款有心無力。以華夏銀行為例，去年下半年該行定向增發(fā)后，資本充足率提高至11%以上，截至2009年6月末，該行資本充足率已降至10.36%。如果華夏銀行未來不良貸款率上升一個千分點，則利潤下滑20%。如果上升0.5個百分點，則其每股收益將變成0。
前期宏觀經(jīng)濟復蘇的利好消息早已被資本市場提前透支。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中國公布的7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上升。美國7月份的就業(yè)形勢出現(xiàn)了明顯改善；標準普爾500指數(shù)成份股公司第二季度的業(yè)績普遍好于市場預期；第二季度非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率環(huán)比年率初值為增長6.4％，遠好于預期；6月批發(fā)庫存較上月減少1.7％，預估為減少0.9％。日本政府日前公布數(shù)據(jù)顯示，6月份核心機械訂單較5月增長9.7%；6月份工業(yè)產(chǎn)值較5月份上升2.4%；7月前20天商品貿(mào)易順差為2512.1億日元，較2008年同期的1103億日元增長127.8%。
與此同時，今年以來全球主要股市出現(xiàn)了一波較為強勁的上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、英國金融時報100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)全都大幅上漲。標準普爾指數(shù)自2008年11月以來首次攻克1000點大關，納斯達克指數(shù)自去年10月以來首次收于2000點上方，道瓊斯指數(shù)報收于9000點上方。
令人憂慮的消費下滑與產(chǎn)能過剩陰魂不散。美國儲蓄率上升，波羅的海貿(mào)易海運交易所的干散貨運價指數(shù)周二維持在3個月低點附近，交易清淡。交易商擔心，國際貿(mào)易在一輪大宗交易熱潮之后將重歸平淡，目前被鎖定的航運壓力可能提前爆發(fā)。
中國股市還面臨企業(yè)減利的沉重壓力。從7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)受到上游資源成本與下游定價權喪失的雙重壓力。與以前的牛市不同，此輪牛市并不是因為實體企業(yè)受益于成本下降，在本市場的重新估值，而受益于資源類、金融地產(chǎn)類股票的大幅拉升，引發(fā)的輪動效應。如果說以往是經(jīng)濟下行之后從實體經(jīng)濟利好傳導到虛擬經(jīng)濟，那么這一次則是從虛擬開始傳導，實體經(jīng)濟只是點綴。
此輪股市下行必然延續(xù)一段時間，如此一可以消化前期的非理性預期，二可以關注實體企業(yè)的真實贏利能力，三可以減少通脹隱患，更重要的是，為未來的上攻騰出空間。
筆者早已經(jīng)說過，中國股市還沒有走出一波像樣的人民幣國際化行情。想想聚集在香港的1000億港元熱錢，想想未來不可避免的通脹，想想失去定心錨的全球紙幣虎視眈眈盯著中國市場——中國經(jīng)濟、資本市場正在克隆日本市場，真正的牛市在未來數(shù)年。 |