政府發(fā)債用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，富民強國，實體經(jīng)濟(jì)的直接受益者是人民群眾，虛擬經(jīng)濟(jì)的最大受益者則是商業(yè)銀行系統(tǒng)。
    購買并持有政府債券，能夠提高商業(yè)銀行人均利潤和財務(wù)效益。
    與發(fā)放貸款相比，購買政府債券能夠以更高的倍數(shù)擴(kuò)大商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)量。
    在未達(dá)到充分就業(yè)的情況下，增發(fā)政府債券，用于加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境治理、科學(xué)研究和國民教育等，不會帶來物價上漲
    為保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，國家批準(zhǔn)今年發(fā)行２０００億元地方政府債券，其作用不限于補充地方政府配套投資的資金來源，更為深遠(yuǎn)的影響，將是進(jìn)一步健全我國的信用體系，豐富金融產(chǎn)品，對債券市場和整個金融市場的持續(xù)健康發(fā)展是一種長期利好。目前這批地方債已經(jīng)發(fā)行過半，但市場表現(xiàn)總體偏冷，不盡如人意。究其原因，除了在信息披露和信用評級等制度設(shè)計方面有待健全之外，與我國商業(yè)銀行尚未將購銷政府債券提升到業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略高度，不無關(guān)系。政府發(fā)債用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，富民強國，實體經(jīng)濟(jì)的直接受益者是人民群眾，虛擬經(jīng)濟(jì)的最大受益者則是商業(yè)銀行系統(tǒng)。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注政府債券。

    一、商業(yè)銀行系統(tǒng)購買政府債券既擴(kuò)大社會信用又增加自身收益

    政府債券包括國債與地方債。商業(yè)銀行系統(tǒng)購買并且持有政府債券，屬于信用創(chuàng)造，能夠同時擴(kuò)大財政與銀行信用，在增加銀行資產(chǎn)總量的同時，相應(yīng)增加銀行負(fù)債總額，幾乎不付成本地獲取所持政府債券與財政存款之間的利差。因此，購買并持有政府債券，能夠提高商業(yè)銀行人均利潤和財務(wù)效益。
    從單個銀行看，商業(yè)銀行購買政府債券，使用的是從企業(yè)和居民那里吸收來的存款資金，必然相應(yīng)減弱銀行發(fā)放貸款的能力。因而往往會產(chǎn)生這樣的問題：發(fā)放貸款好，還是購買政府債券好？從整個銀行系統(tǒng)看，問題并非如此。實際上，整個銀行系統(tǒng)在購買政府債券的同時，等額增加財政存款。換言之，銀行系統(tǒng)實質(zhì)上是用政府發(fā)債而得的錢來購買政府債券，并不動用自己吸存的民間資金。因而如果算總賬，商業(yè)銀行系統(tǒng)購買政府債券，非但不減少，反而增加銀行系統(tǒng)存款。
    具體地說，承銷行購買政府債券，上述信用創(chuàng)造現(xiàn)象會立即在該行資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)出來；非承銷行購買債券，此信用創(chuàng)造現(xiàn)象則需經(jīng)過中央銀行和承銷行的傳導(dǎo)，才能最終在銀行系統(tǒng)的總資產(chǎn)負(fù)債表上得到表現(xiàn)。總之，無論購買政府債券的是承銷行還是非承銷行，銀行系統(tǒng)的存款總額都必然在購債的同時隨著其證券資產(chǎn)的增多而相應(yīng)增多。這就是說，商業(yè)銀行系統(tǒng)實質(zhì)上是用政府發(fā)債而形成的新增存款來購買政府債券，獲得政府債券利率與財政存款利率之間的利差。
    以上為發(fā)債之初的情況。當(dāng)政府用款后，財政存款轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g存款，銀行系統(tǒng)存款總量仍然保持因購買債券而擴(kuò)大了的數(shù)額，從而使全社會擁有更多的資金。這充分說明，商業(yè)銀行系統(tǒng)歸根到底是用自己創(chuàng)造的信用而非民間資金購買政府債券。在政府用款后，銀行系統(tǒng)還可利用因此而新增的民間存款發(fā)放貸款，再一次賺取貸款利率與存款利率之間的利差。

    二、商業(yè)銀行系統(tǒng)應(yīng)將購買和持有政府債券確定為重大經(jīng)營戰(zhàn)略

    購買政府債券，屬于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)。按照巴塞爾協(xié)議，在計算商業(yè)銀行風(fēng)險總額時，所持國債的風(fēng)險系數(shù)為零，所持地方政府債券的風(fēng)險系數(shù)也不高。因此，商業(yè)銀行認(rèn)購政府債券，基本上不擴(kuò)大或者說很少增大其風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)額，也就是基本上不拉低購債銀行的資本充足率。這也就是說，與發(fā)放貸款相比，購買政府債券能夠以更高的倍數(shù)擴(kuò)大商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)量。
    對商業(yè)銀行來說，購買政府債券屬于大額批發(fā)買賣，不需要為此特別增加人員機構(gòu)，業(yè)務(wù)支出很少，幾乎為零。因此，商業(yè)銀行系統(tǒng)通過購買政府債券，擴(kuò)大人均業(yè)務(wù)量的財務(wù)效果，如同工商企業(yè)在不增加人員與設(shè)備等固定成本情況下擴(kuò)大銷售額一樣，可以大幅度增加人均利潤額，同時以更大的幅度提高資本利潤率。利潤增加后，商業(yè)銀行可將稅后未分配利潤用于增加資本金，使其核心資本更加充實，使資本充足率升高。這就為商業(yè)銀行進(jìn)一步增購政府債券，或者擴(kuò)大其他有價值的表內(nèi)業(yè)務(wù)，提供了更加寬松的資本運營條件。
    假定商業(yè)銀行系統(tǒng)的核心資本充足率平均為５％，政府債券利率與財政存款利率之間的平均利差為１％－２％，那么，政府債券占商業(yè)銀行系統(tǒng)總資產(chǎn)的比重每升高１個百分點，就可以使銀行系統(tǒng)的資本利潤率提高０．２－０．４個百分點。據(jù)此推算，當(dāng)政府債券占銀行總資產(chǎn)的比重升高到２５％時，持有政府債券帶給商業(yè)銀行系統(tǒng)的資本利潤率可達(dá)５％－１０％。由此可見，是否積極購買并持有大量政府債券，使政府債券占銀行總資產(chǎn)的比重大幅度升高，將在很大程度上決定商業(yè)銀行的未來興衰。
    通過上面分析可見，積極購銷政府債券，是我國商業(yè)銀行今后增加人均利潤，提高資本利潤率和資本充足率等財務(wù)效益指標(biāo)的重要途徑。利潤增多，財務(wù)效益提高，又為核銷與化解銀行不良資產(chǎn)提供了有利條件。因此，頭腦清醒、有遠(yuǎn)見的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)將購買政府債券作為一項經(jīng)營戰(zhàn)略，長期實施。

    三、排除政府發(fā)債可能導(dǎo)致通貨膨脹的憂慮

    宏觀經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，在未達(dá)到充分就業(yè)的情況下，增發(fā)政府債券，用于加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境治理、科學(xué)研究和國民教育等，不會帶來物價上漲。
    看我國改革開放以來的實踐，每次物價上漲的成因，幾乎無一例外地都與調(diào)節(jié)收入分配有關(guān)，而與發(fā)行國債進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)關(guān)系不大。
    譬如，１９７９年下半年出現(xiàn)的物價上漲，是１９７８年底十一屆三中全會決定從１９７９年夏糧上市起調(diào)高農(nóng)副產(chǎn)品收購價格、理順城鄉(xiāng)關(guān)系和工農(nóng)關(guān)系的必然的合理的表現(xiàn)。１９８３年出現(xiàn)的物價上漲，是合理調(diào)整城鎮(zhèn)職工工資分配關(guān)系的必然結(jié)果。１９９０－１９９４年的通貨膨脹，是灰色分配在全國城鎮(zhèn)由南向北、自東往西發(fā)展蔓延，成本推動和需求拉動兩個方面一起促成的。２００４年以來的房價攀升與２００８年之前的食品價格上漲，也是主要基于城鎮(zhèn)人均收入大幅上升。１９９８年出現(xiàn)的物價下降，不僅僅是受亞洲金融危機影響，更主要是由國企減員增效、黨政機關(guān)精簡、抑制灰色分配等國內(nèi)就業(yè)與分配因素促成的。可見，物價漲跌主要由與收入分配因素決定。直到目前，還沒有發(fā)現(xiàn)因增發(fā)政府債券而導(dǎo)致通貨膨脹的情況。因而，對于政府發(fā)債可能導(dǎo)致通貨膨脹的憂慮，其實是完全沒有必要的。