從最新公布的宏觀經濟數據來看，2009年第二季度中國GDP同比增長7.9%，遠高于第一季度的6.1%。2009年上半年中國GDP同比增長7.1%。根據我們的計算，2009年第二季度中國GDP環比增速甚至接近15%。隨著擴張性財政貨幣政策效力的進一步顯現，隨著基礎設施投資項目的進一步鋪開，隨著房地產市場回暖引致的房地產投資增加，我們將在下半年看到宏觀經濟的加速復蘇，2009年第三季度的、第四季度的GDP同比增長或將加速，2009年的保八任務或能完成。
　　從物價水平來看，2009年上半年中國CPI同比下降1.1%，PPI同比下降5.9%。然而從環比角度來看，無論是CPI還是PPI均顯著收窄。考慮到豬肉與大豆市場供求關系重新緊張、資產價格上漲的財富效應拉動價格上升、流動性過剩造就的通脹預期，以及2008年下半年物價水平較低的翹尾因素，CPI同比增速有望在2009年第四季度恢復正增長。PPI的運動趨勢具有更大的不確定性，它取決于美元匯率走勢以及全球大宗商品市場的供求狀況。但無論如何，通貨緊縮即將成為過去時，我們應該重新對未來的通脹壓力保持警惕。
　　盡管短期增長與通縮狀況無憂，但分行業的宏觀數據還是讓我們對結構性問題心存憂慮。從傳統上拉動經濟增長的三駕馬車來看，迄今為止，拉動經濟增長的主要動力仍是政府扶持下的固定資產投資。上半年全社會固定資產投資同比增長33.5%，其中基礎設施投資同比增長57.4%。相比之下，消費增速依然乏力，上半年社會消費品零售總額同比僅增長15%，顯著低于危機前水平。隨著進口表現優于出口的非對稱反彈，造成貿易順差出現同比負增長。我們有很大的把握預測，2009年凈出口對GDP的貢獻為零甚至是負值。這意味著，2009年上半年，中國經濟的增長是在國內外消費需求同時低迷狀態下由投資單獨拉動的。這無疑加劇了中國國內的消費投資失衡。如果未來2-3年內國內外消費需求依然不能顯著回升，那么高投資形成的過剩產能將會形成潛在的通縮壓力，從而危及中國經濟的可持續增長。除消費投資失衡外，迄今為止中國國內的國有經濟民營經濟失衡，以及制造業服務業失衡都不僅沒有削弱，反而有加劇的趨勢。
　　更令人擔心的是迫在眉睫的資產價格泡沫。自2008年第四季度央行轉變貨幣政策基調以來，中國貨幣政策處于有史以來最寬松的時期。2009年上半年新增人民幣貸款7.4萬億元，6月末M2同比增速達到28.5%。在實體經濟尚未全面復蘇的背景下，過剩的流動性會更加洶涌地流入資產市場。今年上半年的人民幣信貸增長并未帶來企業存款的同步上升、票據融資在新增信貸中占有較高份額，這說明有大量信貸資金并未流入企業固定資產投資領域，而可能進入了股票市場與房地產市場。從央行最新公布的二季度外匯儲備數字推算，我們發現，從2009年二季度起，短期國際資本開始重新流入中國，4-6月流入規模合計880億美元左右。預計在今年下半年，中國將面臨更大規模的短期國際資本流入。如果政府不及時調整貨幣政策的力度、不嚴控銀行信貸資金違規流入資本市場、不加強對熱錢流入的管理，那么2009年下半年中國國內可能形成新的一輪資產價格泡沫。