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| 2009-06-12 黃湘源 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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尊重投資者的參與意愿，在筆者看來，是此次新股發(fā)行改革和IPO重啟最抓得住人心的一個(gè)提法。但是，它的意義并不僅僅在于中簽率分配的小改小革。
其實(shí)，民間意愿對(duì)于“市值配售”和“一人一手”的關(guān)注，并不拘泥于形式上是否完全雷同，主要還是重在一種利益分配傾向性的體現(xiàn)。《指導(dǎo)意見》雖未直接采納“市值配售”和“一人一手”的建議，但充分考慮了這兩項(xiàng)建議的意圖，并通過網(wǎng)下網(wǎng)上渠道分開、網(wǎng)上申購(gòu)設(shè)置上限的方式，提高中小投資者中簽率，這也未嘗不可。不過，既然采納了“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶申購(gòu)新股”的建議，那么，如何鼓勵(lì)那些有條件的新股，在今后的發(fā)行實(shí)踐中，采用更直接的方法體現(xiàn)對(duì)中小投資者參與意愿的傾斜，這里面應(yīng)還可以進(jìn)一步創(chuàng)新和改進(jìn)，不宜就此把門關(guān)死。
盡管此次新股發(fā)行方法作了部分修改，但是，總體上看來，原先由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股發(fā)行的格局并沒有因此而改變，事實(shí)上也許還不可能發(fā)生太大的改變。特別是在保留詢價(jià)制主導(dǎo)定價(jià)的基本格局下，雖然證監(jiān)會(huì)表示要“進(jìn)一步淡化對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)”，但新股價(jià)格形成機(jī)制離中小投資者心目中的市場(chǎng)化依然還會(huì)有一定的距離，尚需寄望于今后更深層次的改革。
在我國(guó)股市全部有效賬戶比例的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，中小投資者雖然依然保持較高的比例，但改按擁有的資金量計(jì)算，各類機(jī)構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比已達(dá)54.62%。這意味著如果用資金標(biāo)準(zhǔn)替代賬戶標(biāo)準(zhǔn)，那么，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)超越散戶，成為中國(guó)股市進(jìn)入機(jī)構(gòu)時(shí)代的標(biāo)志。無可否認(rèn)，機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金的超常規(guī)發(fā)展，為IPO擴(kuò)容提供了極大的市場(chǎng)承受能力，但市場(chǎng)資源配置過多地向機(jī)構(gòu)傾斜，則勢(shì)必極大地?cái)U(kuò)大了市場(chǎng)利益分配的失衡。
現(xiàn)在看來，我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)定位上的重大錯(cuò)位，不僅是錯(cuò)在市場(chǎng)功能簡(jiǎn)單地向企業(yè)、尤其是國(guó)企的融資需求傾斜的
“重融資輕回報(bào)”，而且還錯(cuò)在為了取得擁有大資金的大機(jī)構(gòu)對(duì)滿足企業(yè)、尤其是國(guó)企融資需求的支持，而不惜犧牲中小投資者的利益，在發(fā)行和定價(jià)上，向大資金大機(jī)構(gòu)進(jìn)行過多利益輸送和利益交換的“重機(jī)構(gòu)輕散戶”。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，發(fā)行制度的改革核心不是定價(jià)機(jī)制，而是發(fā)行本身的市場(chǎng)化。離開了這一點(diǎn)，不要說“存量發(fā)行”，就是市場(chǎng)化定價(jià)也談不上，至多只能算是市場(chǎng)化的投石問路。盡管如此，股市融資功能的恢復(fù)正常，不僅是資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的需要，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持。在這個(gè)意義上，投資者的參與意愿，反映了人們對(duì)新股發(fā)行改革有了更加理性的認(rèn)識(shí)，是一種極為重要的大局觀的體現(xiàn)。尊重投資者的參與意愿，是新股發(fā)行改革的方向，也是新股發(fā)行改革的靈魂。
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