由證監會制定的《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》昨天生效，已暫停約9個月的中國資本市場新股發行即將重啟。令人感到遺憾的是，盡管此次新股發行體制改革經過了廣泛地征求意見，投資者對新股定價也提出了不少意見，但監管部門推出的正式方案卻依舊沿襲了原來的制度安排，并以此為理由否定了取消網下配售、將所有股票全部網上發行的合理化建議。
在我國資本市場，發行市場與交易市場長期處于“你死我活”的對立狀態。新股發行對市場資金的壓力，特別是動輒“吸金”上百億元的大型企業發行股票所造成的資金分流，一直是影響交易市場穩定的一個老大難問題。這個問題之所以形成，與目前在新股發行定價上的不盡合理有很大關系，改革新股發行制度，不能對目前定價機制存在的弊端漠然視之。
證監會發言人在為公布《指導意見》而發表的“答記者問”中說：“如何給股票定價是新股發行過程中的難點之一。
”因此，發言人表示，“為了使定價真實，定價者必須按所定的價格購買一定數量的股份，一定比例的網下配售是機構投資者承擔定價責任的基礎。如果這些定價機構不購買一定數量的股份，那么定價的真實性就會有很大疑問。
”這種說法的支撐在于，監管部門期望利用網下配售的機構投資者基于自身利益的考慮來對發行人的要價進行約束。從表面上看，這種說法有一定的道理，但它忽視了兩個重要的方面：第一，目前的發行市場依然是“賣方市場”，證券承銷機構之間的競爭十分激烈，發行企業在與承銷機構的利益博弈中，仍然占據著主動地位，這逼迫承銷機構在包括新股定價在內的各個方面會有所遷就，甚至與發行企業合謀定價；第二，在交易市場上，機構投資者占據著主導地位，機構通過配售得到的新股即使遠高于發行公司的實際價值，也完全可以憑借其對交易市場的操控能力而拉高出貨，從而使交易市場陷入更動蕩的局面。
證監會發言人說：“新股定價需要綜合考慮發行人的行業背景、市場地位、經營業績及財務狀況等多方面因素。
”這個原則是沒有錯的，但事實上，在由承銷機構主導的新股發行市場上，新股定價更多地是看發行時的交易市場指數，在很大程度上成了“隨行就市”。有關方面將這種行為定位為“市場化”的結果，但這是一種缺少規范的
“市場化”，充滿了投機色彩。發行人與承銷機構聯手，可以將新股定價的市盈率定到60倍、80倍，在發行市場不斷上演圈錢游戲，交易市場不得不承接這種充滿泡沫的新股，從而處于高危狀態。
中國資本市場建立以來，定價一直是新股發行過程中的一個難點。但是，如果監管部門對新股定價進行嚴格規范，發行定價未必是一件難事。將所有發行股票全部通過網上配售，不僅可以讓中小投資者有機會得到更多的新股份額，而且有利于發行市場建立起公正公平的秩序。有關部門應該著力為發行市場建立起剛性的定價標準。發行公司的募集資金，要嚴格限定在其招股說明書所承諾的用途上，其新股定價只能依據公司的投資項目，而不能看著市場的“臉色”來胡亂定價，更不能容忍發行公司與保薦機構、承銷商聯手哄抬發行價。只有做到了這一點，發行市場與交易市場這“兩個輪子”才可能協調轉動，它們的對立才可能轉化為互補，中國資本市場也就有可能走出發行市場經常不得不暫停的尷尬局面。 |
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