昨日，國家統計局公布了4月的CPI（居民消費價格）和PPI（工業品出廠價格）數據。
    數據顯示， 4月份，居民消費價格總水平（CPI）同比下降1.5%，降幅比上月擴大0.3個百分點，其中食品價格下降1.3%。從月環比看，4月份CPI比3月份下降0.2%，其中食品價格下降0.8%。1~4月累計，CPI同比下降0.8%。

    肉價大跌帶動食品價格下滑

　　食品價格的下降，主要受肉類尤其是豬肉價格的影響，4月肉禽及其制品價格下降了13.5%，其中豬肉價格下降28.6%。

　　4月份，工業品出廠價格（PPI）同比下降6.6%；原材料、燃料、動力購進價格下降9.6%。1-4月累計，PPI同比下降5.1%，原材料、燃料、動力購進價格下降7.7%。

　　◆4月份CPI及PPI的大幅下跌是因為去年同期的比較基數太高了，這種同比的大幅下跌與通縮不是一回事。

　　◆雖然接下來的幾個月內CPI還會繼續下調，但是通縮的最嚴重時刻已經遠離市場。

　　◆上半年物價負增長將延續，下半年國內物價可能重回正增長，全年物價將呈現前低后高的走勢。

　　重點

　　CPI與PPI下降原因

　　去年同期基數太高

　　高盛銀行認為，盡管 4 月份 CPI 和 PPI 同比增幅雙雙下降，但通貨緊縮的壓力正在減弱，因為兩個指標的季環比增長趨勢均在上升，這與實體經濟增長趨勢的反彈是一致的。
　　交通銀行研究部高級宏觀分析師唐建偉稱，導致4月CPI繼續下降的主要原因仍是翹尾因素（4月份翹尾因素達到-1.9%），如果扣除翹尾因素，當月CPI其實是增長了0.4%。

　　通縮壓力沒有想象的大

　　此外，PPI雖然連續5個月負增長，但降幅逐月縮小，一方面是因為近期全球大宗商品和能源價格開始企穩回升，另一方面是因為國內刺激經濟的政策使得部分生產資料和原材料價格有所上漲。因此，目前的通縮壓力并不如想象的大。
　　美林銀行認為，4月份CPI及PPI的大幅下跌是因為去年同期的比較基數太高，這種同比的大幅下跌與通縮不是一回事。實際上PPI及CPI間的大幅剪刀差（PPI同比跌幅比CPI同比跌幅大）表明一些行業的贏利空間在加大，尤其是下游制造業。

　　物價預期：近期繼續回落，未來上漲壓力大

　　對于物價未來走勢，唐建偉表示，近期食品和非食品價格仍處下降通道，上半年物價負增長將延續。首先，由于豬肉價格在我國CPI中占有較大權重，近期豬肉價格下降主導的食品價格回落仍將持續。其次，由于實體經濟需求的恢復仍需要時間，短期內非食品價格仍將處于負增長階段。
　　不過，隨著CPI翹尾因素逐步減弱以及下半年國內需求的逐步回升，物價降幅將趨緩。同時，由于近期國際原油價格出現了明顯的上漲，國內成品油價格仍有上調的空間。另外，國內投資增長也可能推動部分生產資料及原材料價格的上漲。在這些新增因素的共同作用下，下半年國內物價可能重回正增長，全年物價將呈現前低后高的走勢。
　　唐建偉還提醒道，按照經濟運行規律，貨幣供應量的高增長對物價的推動作用有一年左右的時滯，因此明年通貨膨脹重新抬頭的可能性也在增加。其次，近期豬肉的持續下跌已經出現“豬賤傷農”，而豬肉供應量的減少將導致我國物價的“豬周期”再次出現（2006年上半年全國豬肉均價跌至每公斤10元，豬賤傷農讓不少養殖戶揮淚大量宰殺母豬，而到2007年上半年，由于供應減少，豬肉價格開始瘋漲，并推動國內CPI的持續上升，這就是中國經濟中的“豬周期”）。
　　花旗銀行中國區首席經濟學家彭程預期PPI將在未來幾個月里穩定下來，因為政策刺激導致的需求將限制通縮的下滑。不久前公布的4月采購經理人指數，已經顯示出工業投入價格的上漲趨勢。
　　摩根大通中國首席經濟學家龔方雄表示，雖然接下來的幾個月內CPI還會繼續下調，但通縮的最嚴重時刻已經遠離市場。投資者已預計通脹時代很快又會回來。
　　野村證券中國首席經濟學家孫明春博士指出，CPI通縮是暫時性的。“經濟刺激計劃和貸款的強勁增長應該會逐漸推高生產者價格并對CPI造成上行壓力。”

　　政策預期：放松性貨幣政策仍將繼續

　　花旗銀行中國區首席經濟學家彭程分析稱，目前的通縮給寬松的貨幣政策提供了空間，然而，鑒于流動性的激增，進一步的寬松是有限的。花旗認為，14％～15％的存款準備金率仍然太高，可能會下調。
　　唐建偉也表示，在經濟數據沒有根本好轉之前，適度寬松貨幣政策的基調應該保持。考慮到加息是應對物價上漲的主要工具，所以在近期流動性比較充裕的背景下，央行不宜再將利率水平調得太低，以免將來通脹預期再起之時加息步伐恐難及時跟上。唐建偉還建議，當前要穩定國內豬肉等食品價格，急需建立和完善敏銳的調控和防控機制。

　　是否降息有爭議

　　美林銀行預計今年不會有超過54個基點的降幅，因為在信貸快速增長及積極的財政政策作用下中國的通縮壓力很小。
　　不過，摩根斯丹利亞太區首席經濟學家王慶預計今年第二季度還會有27個基點的降息。而貨幣政策還會保持放松狀態，直至經濟出現確切的恢復。但快速增長的貸款及股市的復蘇令立即進一步放松貨幣政策的緊迫性減弱。
　　龔方雄也認為利率仍有下降的空間，因為降息能降低儲蓄率并刺激消費。而存款準備金率會在下半年新增貸款冷卻時進一步下調。
　　基金觀點：數據對股市的影響屬中性
　　基金公司普遍認為翹尾因素是導致4月CPI和PPI同比降幅較大的主要原因，因此，通縮正在緩解，未來通脹可能性正在加大。
　　交銀施羅德固定收益部總經理項廷鋒指出，去年4月物價基數較高，導致4月翹尾因素的負面影響較3月增加了10個基點；其次，由于去年同期豬肉價格的大幅上漲，加上今年突然暴發的甲型流感，4月豬肉價格同比大幅下跌28.6%。而5月份這兩個因素延續的可能性不大。
　　不過，對于未來的貨幣政策，基金公司看法不一。項廷鋒表示，由于央行開始警惕可能存在的通脹隱患，以及宏觀經濟回暖因素明顯增多，央行還需要進一步地觀察，不會出臺實質性政策，比如降息。匯豐晉信也認為，近期不會出臺降息措施。
　　而富國基金表示，由于經濟是否能持續反彈仍存在不確定性，因此，年內貨幣政策仍可能保持寬松態勢，未來并不能排除降息的可能。
　　就股市來說，匯豐晉信指出，這次數據對股市的影響是中性的，通縮緩解的趨勢將有助于政策導向受益板塊、周期復蘇受益板塊以及通脹受益板塊的表現。信誠基金研究副總監胡喆認為，如果通脹預期走強，未來消費類主題或存在投資機會。