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| 2009-04-17 作者：尹中立 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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4月13日公布的第一季度貨幣政策執(zhí)行報告明確表示“要認真落實適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”。這說明股票市場一直擔心的貨幣政策收緊的傳聞和推測再次被化解，當日股市沖破2500點關口，表達該擔心解除后的喜悅。
但是，筆者對此深表擔憂。在實體經(jīng)濟不景氣的背景下，上市公司盈利越來越差，而股市僅因為市場上資金泛濫而上漲的話，這樣的股價上漲是虛漲，是泡沫的膨脹。更需要關注的是，如果這輪股市上漲的確是由信貸資金推動的話，其危害遠遠大于2006年、2007年的股價泡沫。
由次貸危機導致的全球金融危機，直接的導火索就是廉價資金，2001年美聯(lián)儲在新經(jīng)濟泡沫破滅及恐怖襲擊的打擊下將利率下調(diào)到歷史低點，這是次貸大幅度增長的直接原因，由此產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫讓全球經(jīng)濟遭受重大打擊，這是我們必須汲取的教訓。
2005年至2007年，我國的資產(chǎn)泡沫膨脹速度也十分迅速，3年時間里股市最大漲幅超過500%，北京、上海等中心城市的房價上漲超過200%。這些泡沫在2008年幾乎同時破滅，但并沒有對社會造成重大沖擊，由此，讓不少人產(chǎn)生了麻痹的心理，認為資產(chǎn)價格大幅度下跌并不可怕。
筆者以為，剛剛過去了的我國股市泡沫破滅之所以對我國經(jīng)濟及社會沒有產(chǎn)生重大沖擊，最重要的原因是信貸資金沒有大規(guī)模進入股市。盡管2006年、2007年不斷有增量資金進入股市，但主要是居民的儲蓄資金。大多數(shù)居民是通過買基金的方式間接進入股市的。由于大多是自有資金，只要堅持持有就不會出現(xiàn)血本無歸的結局。因此，即使出現(xiàn)了股市的大幅度下跌，也不會出現(xiàn)大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)和個人無家可歸的情況。
80年前的大蕭條之所以讓美國經(jīng)濟陷入崩潰，最主要的教訓就是商業(yè)銀行與資本市場沒有防火墻。當企業(yè)和個人通過負債來投資時，危機遲早要出現(xiàn)，因為一旦資產(chǎn)價格大幅度下跌，這些企業(yè)和個人陷入破產(chǎn)困境，在他們資產(chǎn)快速減少的同時，其負債并不會同時減少。于是，銀行的壞賬激增，大量銀行破產(chǎn)。在隨后的經(jīng)濟恢復中，即使中央銀行試圖向經(jīng)濟體系注入資金，但企業(yè)及個人為了還債，并不愿意增加貸款，反而不斷減少負債。此時的企業(yè)行為開始轉為負債最小化而不是利潤最大化。只有當企業(yè)將因泡沫破滅而毀壞的資產(chǎn)負債表恢復到正常狀態(tài)，經(jīng)濟才真正恢復到正常狀態(tài)，其需要漫長的時間。美國在大蕭條時期，就花了10多年時間才讓經(jīng)濟擺脫困境。
我們應該慶幸發(fā)生在我國的股市泡沫沒有讓銀行信貸資金卷進來，但時下的有些做法讓筆者十分擔憂：在出口不可能恢復的情況下，實體經(jīng)濟無須大量資金，此時將銀行的銀根放得太松將驅使大量信貸資金進入股市。3月份1.89萬億的信貸增量已經(jīng)看到了信貸資金進入股市的端倪，如果等大量信貸資金進入股市之后再收緊銀根則悔之晚矣！ |
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