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美林的投資時鐘是一種將經濟周期與資產和行業輪動聯系起來的方法。這種方法將經濟周期劃分為四個不同的階段——衰退、復蘇、過熱和滯脹,每個階段都對應著表現超過大市的某一特定類別資產:債券、股票、大宗商品和現金。
在衰退階段,經濟增長停滯,通脹率處于低谷,企業盈利微弱并且實際收益率下降;央行降息以刺激經濟,進而導致收益率曲線急劇下行;因而債券是最佳選擇。在復蘇階段,經濟刺激政策發揮作用,GDP增長率加速,企業盈利大幅上升。這個階段是股權投資者的“黃金時期”,股票是最佳選擇。在過熱階段,企業生產能力增長減慢,開始面臨產能約束,通脹抬頭;央行加息以控制通脹和過熱的經濟;因而大宗商品是最佳選擇。在滯脹階段,GDP的增長率降到潛能之下,但通脹卻繼續上升,股票表現非常糟糕,現金是最佳選擇。
“投資時鐘”理論在我國資本市場也得到充分驗證:
在2005年四季度——2007年二季度,通脹溫和上行,在四種資產中,股票是最好的投資資產,股市經歷了前所未有的牛市,當然在2007年三季度的經濟過熱階段,股票仍然是很好的投資標的,股指繼續大幅上漲,并達到這輪牛市的頂部。
在2007年三季度——2007年四季度,經濟增長在高位,通脹水平也處在較高水平,并繼續上行。各類資產中大宗商品是最好的投資標的。雖然股票在2007年三季度仍上演了“最后的瘋狂”,但已經脫離理性,并在2007年10月創造歷史高點后掉頭向下。大宗商品表現最強,原油價格不斷上行,當然原油更大的漲幅在后面的滯脹階段,從2008年開始加速上行,并創下歷史高點147美元/桶的記錄。
在2008年一季度——2008年二季度的滯脹階段,現金是比較好的投資標的,當時有“現金為王”的說法,企業紛紛收縮生產規模變現獲取現金流。
在2008年三季度——2008年四季度,經濟增長率大幅下滑,通脹壓力緩解,央行為了刺激經濟不斷降息,這段時間內債券是最好的投資資產,從2008年8月份開始,債券開始大幅上漲。
需要說明的是,投資時鐘各類資產交接的拐點并沒有明確的界限。比如在2007年第三季度,股票仍然延續上漲的慣性;而在2008年一季度和二季度,大宗商品也是很好的投資資產。
進入2009年以來,我們看到通脹已經不是問題,CPI已經處于歷史底部。根據投資時鐘理論,目前正處于經濟衰退和復蘇交接處。順著投資時鐘的方向,股票是下一個最好的投資資產,對于股票的大牛市行情何時到來,只不過是個時間問題,可能就此漲上去,也可能震蕩筑底花一段時間后才能漲上去,但對于長期投資者來說,如果確定下一個最好的投資標的是股票資產,那又何必在乎等待的時間的長短呢？ |