1月6日多家媒體報(bào)道了北京產(chǎn)權(quán)交易所、首創(chuàng)股份、工商銀行在京舉行了三方“關(guān)于并購(gòu)貸款合作框架協(xié)議”簽字儀式。這是去年12月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》后我國(guó)首筆并購(gòu)貸款。

　　這個(gè)標(biāo)志性并購(gòu)貸款的啟動(dòng)，是否會(huì)如火如荼地帶來(lái)并購(gòu)展開？業(yè)內(nèi)人士目前很樂觀。在全球去杠桿化的高潮中，從來(lái)少用杠桿化金融工具的中國(guó)如今開始了杠桿性的資本運(yùn)做，這個(gè)重大突破，必然會(huì)給中國(guó)的金融領(lǐng)域帶來(lái)深刻、持久而重大的變化。但這個(gè)變化需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是什么？業(yè)內(nèi)流傳的評(píng)論似乎很淡，因?yàn)槲覀兊母軛U化水平極低，按照《指引》的規(guī)定只達(dá)到50%，風(fēng)險(xiǎn)似乎還能控制。于是乎高興地稱中國(guó)并購(gòu)時(shí)代即將到來(lái)。
　　然而這個(gè)時(shí)代真的來(lái)了嗎？這個(gè)時(shí)代真的是以低風(fēng)險(xiǎn)的方式到來(lái)了嗎？如果是這樣，那將是誰(shuí)的利益到來(lái)了呢？又將是誰(shuí)來(lái)支付成本呢？
　　全球資本市場(chǎng)挺進(jìn)零利率的情況下，已經(jīng)產(chǎn)生很多超低價(jià)值的資產(chǎn)，這是熊市的標(biāo)志性事實(shí)。并購(gòu)是熊市最美好的資本話題，這個(gè)邏輯很對(duì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓就因?yàn)檠芯渴袌?chǎng)周期波動(dòng)低谷時(shí)，提出重置成本高于或等于資本收購(gòu)成本的重組行為，獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
　　但這只是并購(gòu)行為在什么環(huán)境下容易產(chǎn)生的理論，是一個(gè)并購(gòu)事件統(tǒng)計(jì)學(xué)的現(xiàn)象，不涉及并購(gòu)好壞。這個(gè)現(xiàn)象的大量發(fā)生，只合理地說(shuō)明資本的逐利性。除此，并不證明并購(gòu)事件中的主角企業(yè)，一定通過并購(gòu)獲得美好結(jié)果。或者說(shuō)通過并購(gòu)?fù)瓿傻男缕髽I(yè)，未來(lái)一定是好企業(yè)。
　　無(wú)論是怎么完成的并購(gòu)，無(wú)論在并購(gòu)中都有多少獲利者。但并購(gòu)后新產(chǎn)生的企業(yè)，在另外一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)角度的結(jié)果中，都不那么美好。現(xiàn)在夢(mèng)幻般地設(shè)想和描繪中國(guó)并購(gòu)時(shí)代的來(lái)臨，還不如研究企業(yè)為并購(gòu)將要支出多大的成本，研究在初用市場(chǎng)化杠桿并購(gòu)方式的中國(guó)，誰(shuí)會(huì)在這個(gè)過程中獲利？誰(shuí)不用等到新企業(yè)成功的結(jié)果出現(xiàn)就獲利？是剛剛發(fā)放并購(gòu)貸款的銀行，還是實(shí)際并購(gòu)的企業(yè)？是在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)名譽(yù)掃地的投行(這可是并購(gòu)中無(wú)法缺少的角色)服務(wù)商，還是做評(píng)估、審計(jì)和法律服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)？如果這些問題我們都還不能把握，還沒有準(zhǔn)確的界限劃分它們各自的職能、權(quán)利和義務(wù)，現(xiàn)在奢談中國(guó)并購(gòu)時(shí)代的來(lái)臨，無(wú)疑只是夢(mèng)幻開始而已。
　　要知道并購(gòu)只要開始，就是并購(gòu)方漫長(zhǎng)地支出成本之日。這不是兩個(gè)以上的企業(yè)喝碗拜把子酒，就可以一起入伙上梁山大塊吃肉的。這個(gè)夢(mèng)幻痛苦之處，并不要等它破滅之時(shí)才有。這個(gè)痛苦，是從夢(mèng)幻一開始、快樂打算并購(gòu)就有的。