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和以往一樣，又一次被媒體的電話從飯桌上趕到了電腦前——“中國又降息了，而且存款準備金率也跟著下調，你怎么看？”雖然，這個階段“降息”已經成為了各國救市的主旋律，但自從美國開始進入“零利率”時代后，大家都對此特別敏感。而歲末下調雙率會給中國市場多大的信心提振？筆者感到，中國貨幣政策的再度寬松，意義主要在于以下幾點：
其一，PPI和CPI的急速“雙降”，使得投資成本和消費意愿都受到嚴重影響，因此，從那一刻起隨時都可以降息。但央行還是謹慎操作，按兵不動，因為前期已經作了108個基點的大幅降息，以免過度降息造成通脹抬頭。直到近期工業生產指數嚴重滑坡、M1在減少(出口下降和外資減少導致外匯占款減少的結果)、M2增加（人們投資和消費的意欲雙降以及股市資金的回流結果）以及進出口與外商投資規模雙降等“利空”數據相繼出臺后，央行才下定了再度降息和調低存款準備金率的決心。
其二，順應市場預期。美國主導的“零利率”政策向世界宣布實體經濟開始邁入“蕭條時代”，因此，不及時扼住這一衰退的步伐，就會讓前期救市的效果被輕易沖銷。中國政府及時降息，也是向市場發出明確信號：國家對刺激內需的做法有信心，且堅定不移，尤其是當股市行情對政府降息的預期產生動搖的時候，及時降息是讓市場配合政府救市行為的一種最明智的做法。不能說光靠目前有限的降息和存款準備金率的下調就能立刻改變流動性恐慌時代的市場預期，但是，節前降息和存款準備金率的下調措施所形成的“假日效應”，完全可能超越數字上帶來的流動性釋放效果和購房成本降低的財富效應。
其三，在金融全球化的時代，哪個國家若采取和其他國家不一致的做法，就很有可能過多地承擔金融大海嘯帶來的負面沖擊。拿降息來說，如果不降息，就可能產生兩種效果：一方面，降息國家的貨幣會貶值，利率按兵不動的國家會被套息交易的資本無端地“追捧”造成高估，結果使其實體經濟更加衰退；另一方面，大量游資的流入會增加實體經濟衰退國家的通脹壓力和資產泡沫，造成該國經濟出現嚴重的“滯脹”狀態，使得政府的救市行為左右為難。這一點，新興市場國家的風險尤為嚴重。中國的同步降息就是把這種風險擋在門外的一種無奈而明智的做法。
最近，每次去參加講演和學術報告會，大家都會問一個共同的問題：世界這么瘋狂地注入流動性，不會引起可怕的通貨膨脹嗎？我非常理解這種焦慮的心情，但是，今天當全球處于“流動性恐慌”的時代，市場暫時看不到自愿性“出場”的資金，人們從破壞的價格體系中產生了悲觀和恐慌的心理——不愿大額投資，不愿大宗消費，市場正常的信用功能被中斷了，一個好端端的企業和機構因為沒有流動性就可能面臨死亡。所以，此時任何國家的政府都不會接受這樣糟糕的結果，都會盡最大的努力來挽救經濟（這次降低貸款利率，就是在目前暫時價格信號受到嚴重破壞的環境中提高企業的融資能力；降低存款利率，就是解決銀行體系的債務負擔和刺激居民的消費；降低存款準備金率，就是向銀行體系釋放寶貴的流動性，從而達到促使中國社會齊心協力、共渡難關的政策效果）。近來，美國帶頭闖入零利率時代的救市做法有些不顧未來通脹的后果，甚至有向全球轉嫁通脹風險的嫌疑。所以，它必然會引來一大批“冷靜”的旁觀者對其抱怨和指責。
中國和許多其他新興市場國家一樣，不應該被提前進入“零利率時代”的歐美國家“拖入”這樣糟糕的地步，應該通過有效的刺激國內需求和產業結構的轉型，以及建立完善而富有活力的制度體系避免承擔由當前這場“貨幣戰爭”（降息的競爭）所埋下的通脹，甚至滯脹的風險。 |