總體判斷：經濟增長基本穩定 通脹仍未有效緩解

　　由于目前中國經濟仍處于從向上周期向向下周期過渡的邊緣地帶，從經濟增長和物價關系來看，原來的均衡已經被打破，新的均衡尚未形成，在這種格局沒有打破之前，關于增長和通脹演變格局的討論很難平息，每月公布的經濟數據都將導致人們對增長和通脹前景的重新評估。
　　國家統計局將于7月17日公布二季度和6月份的主要經濟數據。就我們的預測來看，二季度最有可能的情景是經濟增長10.5％，CPI上漲7.8％，這一組合與一季度經濟增長10.6％，CPI上漲8％的組合相比變化不大。所傳遞的信號是經濟增長基本穩定，通脹仍未有效緩解。
　　不過，如果從頻率更高的月度數據來看，形勢將變得樂觀。CPI漲幅在2月份達到8.7％的高點之后震蕩回落，5月份漲幅回落到8％以下，6月份漲幅或進一步回落到7.4％左右，呈現出明顯的通貨膨脹壓力減輕的趨勢。

　　二季度經濟運行狀況

　　——盡管面臨諸多挑戰，但從三大需求的情況看，二季度經濟增長率基本上能夠保持在一季度的水平。在出口和消費增速加快的情況下，GDP增長率之所以小幅度回落，主要跟投資增速的回落有關。預計二季度固定資產投資增長25％左右，比一季度回落0.9個百分點。
　　——我們一直認為這一輪通貨膨脹主要和農產品的價格上漲以及貨幣供給增長過快有關，而從目前的情況看，推動物價上漲的這兩大動力都在減弱。此外，去年6、7月份物價基數較高，也使得今年6、7月份的通脹率將明顯降低。
　　——信貸投放2465億元，增長率回落1個百分點。一方面由于投資前景不佳，企業投資信心下降，對貸款的需求下降，另一方面由于國家實施了從緊的貨幣政策，今年以來信貸控制取得了近年來前所未有的成效。

　　不加大從緊力度也不貿然放松或是最好政策選擇

　　在經濟增長和通貨膨脹前景仍然充滿不確定性的情況下，保持現有的政策，既不加大從緊力度，也不貿然放松是最好的政策選擇。盡管央行行長周小川最近屢屢表示不排除加息的可能，但從以下三個方面看，與年初相比，加息的必要性已經大大降低。
　　首先，從防通脹的角度看，農產品供給形勢好于預期，貨幣供給量增長速度持續回落，這決定了未來通脹緩解是大概率事件。在這種情況下，通過加息來緩解通脹壓力的必要性已經不像此前那么強烈。
　　再從投資的情況看，由于投資先行指標回落，房地產投資高增長難以持續，投資反彈的可能也在降低，這也并不支持加息。
　　第三，穩定居民儲蓄曾經是央行加息的主要理由。未來居民儲蓄增長率會繼續保持較快的增長勢頭，這也使得加息的必要性降低。
　　不過，由于前期利率調整持續滯后于調控的需要，加一次息也未嘗不可。促使加息的最重要的理由是靜態看現在8％左右的物價漲幅仍然較高，仍然存在嚴重的負利率。同時6月份國家上調了成品油和電價，在一定程度上增加了未來的通脹壓力，這可能也需要加息來對沖。這兩大理由使得加息具有某種合理性。此外如果加息的話，可能還有另外一種可能就是為未來的信貸放松作鋪墊。考慮到下半年CPI漲幅將明顯回落，經濟減速的風險也將加大，如果加息的話，7月份將是最好的時機。