劉道偉  漫畫

    截至6月30日，滬綜指已經(jīng)連續(xù)在盤中創(chuàng)出近16個月以來的新低，同時，6月份累計跌幅達到20.31%，創(chuàng)下近14年的最大月跌幅紀錄，并以此結束了A股市場2008年上半年的交易。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，上證綜指半年累計跌幅高達48%，有報道稱，該跌幅不但遠遠超過了美國股市這樣的成熟市場，也超過經(jīng)濟全面惡化的越南市場，成為全球表現(xiàn)最差的股市。

    中國股市表現(xiàn)全球最差，讓很多人憤憤不平。的確，美國作為次債危機的發(fā)生地，其股市的同期下跌幅度也不到中國的一半，而中國只不過是受次債危機的輕微影響；如果從市盈率的角度來看，滬深300指數(shù)市盈率目前已經(jīng)低于美國標準普爾500指數(shù)。按照許多業(yè)內(nèi)人士的話說，已經(jīng)“跌無可跌”。但中國股市的表現(xiàn)仍不如美國，甚至也遠不如金磚四國中的其他三國的表現(xiàn)。
    這樣看起來，A股的深幅下跌的確非常冤。但是，A股又的確在不斷創(chuàng)出新低。價值投資者屢戰(zhàn)屢敗，信心遭受重挫。
    從來沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的下跌。市場永遠是正確的，它如果下跌并且持續(xù)不斷地下跌，一定有其內(nèi)在的原因。也許，有人會舉出一系列因素：市場傳言央行將要加息；光大證券等大型股票未來的發(fā)行和上市；國際原油價格突破140美元再創(chuàng)新高，引起投資者對通脹的憂慮等等，但是，這些都不是真正的原因，因為這些只能解釋短期的行情走勢而無法解釋A股為何持續(xù)下跌。 
    那么，導致A股下跌的內(nèi)在原因是什么？
    答案是：我國的上市公司結構與其他國家存在著明顯的區(qū)別。中國服務業(yè)占GDP比重和就業(yè)比重近幾年一直在30%左右徘徊，而發(fā)達國家占比很高，如美國服務業(yè)就業(yè)比重在2000年就達到了78%，之后，通過向境外轉移重污染企業(yè)，現(xiàn)在其服務業(yè)的就業(yè)比重已經(jīng)占到80%以上。反映到上市公司當中也一樣，美國股市是以從事服務業(yè)的上市公司為主導的市場，而我國的上市公司中，傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)主流，服務業(yè)的占比則比較小。
    不僅與美國這類發(fā)達資本市場相比，就連與印度相比，我國也有很大差距。印度政府一直非常支持從事服務業(yè)的公司上市，印度股市的活躍，很大程度上就得益于其服務業(yè)上市公司占比日益增大。
    那么，這跟股市表現(xiàn)有什么關系呢？
    不妨舉個簡單的例子。我們知道，近年來，美元貶值，全球資源性產(chǎn)品價格不斷走高，這極大地壓縮了那些從事傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)的利潤空間。僅鐵礦石，我國進口價格就年年飛漲，2005年上漲了71.5%，2006年上漲19%，2007年上漲9.5%，2008年又平均上漲了超過80%，這些沉重的壓力都在蠶食著上市公司的利潤，而美元疲軟走勢的延續(xù)及全球對資源價格繼續(xù)走高的預期，又不斷影響著投資者的信心，而那些服務業(yè)占據(jù)主導的國家，其公司的收入來源受全球資源價格上漲的影響則較小。同時，各國都在不斷控制資源性產(chǎn)品的出口，優(yōu)先滿足本國的需求。采取的措施之一就是不斷提高出口關稅，而我國那些從事低附加值生產(chǎn)或以資源性產(chǎn)品出口為主導的上市公司，利潤自然會受到影響。同時，人民幣升值因素，也在不斷蠶食以低附加值產(chǎn)品出口為主業(yè)的上市公司的利潤空間。
    由于大量人口集中在傳統(tǒng)行業(yè)就業(yè)，受到上述因素影響，就業(yè)率也會下降，而就業(yè)率下降會影響消費，進而，影響整個經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，給投資者帶來較為悲觀的預期。而國外以服務業(yè)為主導的上市公司受上述因素的影響則較小，反映到股市中，波動自然也會小一些。
    很顯然，上市公司結構中，服務業(yè)占比較小才是A股表現(xiàn)比全球任何一個市場都要差的根本原因。我國應該順應世界潮流，逐漸增加從事服務業(yè)的上市公司的上市占比，否則，中國股市脆弱的一面就很難克服，A股成為全球表現(xiàn)最差股市的現(xiàn)象還可能重復。