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為市場穩(wěn)定，證監(jiān)會再次出手保護投資者合法權(quán)益，建立投資者信心。
繼6月13日和6月23日兩次強調(diào)“堅決打擊損害上市公司利益行為，切實維護投資者合法權(quán)益”后，證監(jiān)會昨晚再次發(fā)出2008年第27號公告——在2007年上市公司專項治理活動取得一定成果的基礎上，今年將對上市公司治理結(jié)構(gòu)中的普遍問題，比如上市公司因控股股東越位干涉而導致的獨立性缺失、獨立董事職責不明、董事會下屬專業(yè)委員會運作流于形式等問題進行治理。對于治理結(jié)構(gòu)尚存在未完成整改事項及其他公司治理問題的不良上市公司，證監(jiān)會將不再受理其股權(quán)激勵及再融資申請。
筆者無意對證監(jiān)會的決心提出質(zhì)疑，也無意要求證監(jiān)會一家機構(gòu)為今日崩坍的信心負責，只是想指出，證監(jiān)會樹立公眾的信心的過程是一個屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)的悲壯過程。
之所以如此悲壯，原因很多，其中的一個重要原因是濫竽充數(shù)的爛公司利用資本市場的漏洞投機。一些有權(quán)發(fā)行股票的公司經(jīng)歷了迅速的變臉過程，一年贏、二年虧、三年ST。而其他贏利前景不佳的公司，也以高價在A股發(fā)行：如中鐵建每股9.08元人民幣，對應的發(fā)行后市盈率為30.56倍；中國中鐵當時4.8元的發(fā)行價格，按中國中鐵的官方數(shù)據(jù)，其發(fā)行價對應的2007年市盈率為27倍。雖然這兩家公司都受到福利費用轉(zhuǎn)加沖減管理費用增加了當期利潤，但不影響他們在新會計法的護航與國資委官員的辯護聲中上市獲利。
到目前為止，夏草先生對百家上市公司提出一系列財務質(zhì)疑，其心極佳，其情可憫，但結(jié)果可能同樣悲壯。比如早期對天威保變的質(zhì)疑，由于牛市中天威保變的氣勢如虹，而遭到公司與投資者的共同唾棄。
資金騰挪術(shù)還在上演。除了眾矢之的的太平洋證券之外，6月26日《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，即將上市的立立電子，其上市資產(chǎn)的核心部分和主要的贏利部分均是來自于浙大海納，而且就是1999年浙大海納IPO時的募集資金投向的項目，與這塊資產(chǎn)同時轉(zhuǎn)移到立立電子的，還包括浙大海納的主要高管、核心技術(shù)人員和部分中層骨干，而且這些人員在立立電子都持有股份。
這些高風險公司，本應發(fā)行高價的垃圾債券從市場高成本融資，現(xiàn)在卻成為資本市場的寵兒，獲得本該屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低成本融資機會。而一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)卻融資無門，不得不在民間信貸市場獲取月息高達6%，甚至10%的高利貸融資。
什么是垃圾債券？上世紀80年代是美國垃圾債券的黃金時代，米爾肯成為當時資本市場的英雄人物，被美國財經(jīng)媒體塑造成一個美式傳奇。
雖然垃圾債券泡沫破滅后，米爾肯一度入獄，但這不能抹殺米爾肯的功績，這個被評價為最了解美國信用市場的人，發(fā)現(xiàn)了被公眾拋棄的垃圾公司被低估的價值。他以發(fā)行垃圾債券的方式彌補了市場的漏洞，企業(yè)以高息發(fā)行債券融資，而后由市場根據(jù)企業(yè)表現(xiàn)給出準確定價，如果企業(yè)價值被低估，甘冒風險的投資者將獲得不菲的收益。如果確實是一家爛企業(yè)，他們只能繼續(xù)在高額融資的泥潭中打滾，直至最后被其他企業(yè)并購，或者徹底退出市場。簡而言之，垃圾債券就是評級低下的高風險債券，與次級債有異曲同工之妙。
米爾肯的價值就在于，他能夠從垃圾中看到黃金。當最后的投機瘋狂使垃圾債本身成為黃金，垃圾債券市場遭遇滅頂之災。黃金就是黃金，垃圾就是垃圾，垃圾中可能有被遺漏的黃金，但垃圾永遠不可能變成黃金。我國很多上市公司以黃金罩掩蓋了垃圾身，這種公司的增加，結(jié)果是使市場本身成為垃圾。
用垃圾債券的理論推而廣之，泡沫亦有好、壞之分，前者聚集社會資金形成新興產(chǎn)業(yè)，提升整體經(jīng)濟生產(chǎn)效率，而后者聚集社會資金于低效的企業(yè)之中，既無法形成新興產(chǎn)業(yè)，更無法提升整體經(jīng)濟效率。美國資本市場史上曾有過幾次泡沫狂潮，以19世紀40年代的電報、19世紀六七十年代的鐵路、上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)為標志產(chǎn)業(yè)的泡沫，留下的是新型的物流模式、商業(yè)模式、信息傳輸模式，與全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變遷。而以此輪房地產(chǎn)次貸泡沫為標志的狂潮，留下的是一地雞毛。我國資本市場的泡沫，給我們留下了巨大的企業(yè)，和新型的重工業(yè)、國有控股的銀行、建設、化工等企業(yè)。
如果投資者坦率承認，面對的是垃圾市場，遭受的痛苦要小得多，他們學會從垃圾中淘金的一招半式，就可以獲得小勝。
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