近日，中國國務(wù)院副總理王岐山離開北京赴美國出席第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話。中美談判的議題跟過去相比，并沒有太大的改變，還是人民幣匯率、金融市場開放、石油價格的高企以及保持兩國金融穩(wěn)定的相互協(xié)作。但是，人民幣匯率問題的激烈度和優(yōu)先級正在弱化。保爾森表示，中國2005年匯改以來，人民幣匯率對美元升值20%，這值得贊賞，希望人民幣匯率能加快升值。

　　相反，關(guān)于世界性通脹形勢的關(guān)注和警惕正在上升。美聯(lián)儲主席伯南克強硬地表示，如果通脹進一步惡化，將很快采取加息的做法。
　　之前，市面上泛濫那種所謂“美國賴帳論”，其實是異常膚淺的言論。“美國賴帳論”的核心觀點是，美國可以肆無忌憚地進行美元貶值，惡意賴帳而不受到任何約束。美元貶值的基礎(chǔ)性動因是因為美國龐大的貿(mào)易赤字無法持續(xù)，美國需要刺激出口來進行平衡，這需要美元貶值。但如果再跌，美元會處于一個“拋售臨界點”，美國的通脹問題將快速惡化，而通脹將促使美聯(lián)儲加息，使美元走強。經(jīng)濟學(xué)家Laurence.Ball在其著名論文《Has Globalization Changed Inflation?》中表示，美國通脹的發(fā)生機制還是貨幣供應(yīng)量問題。在格林斯潘時代，盡管美國對外貿(mào)易中產(chǎn)生大量逆差，外部世界“吸”走了美國剛剛印刷的美元或者已經(jīng)流通的美元，使得美國的通脹率看起來很低，而外部世界則會變得很高，因為它們的貨幣量增多了。這是一種傳統(tǒng)的“通脹漂移論”：通脹沒有消失，它只不過去了別的國家，殘酷的是，美國為了縮小逆差而產(chǎn)生美元的貶值的沖動，這使得外部的美元會不斷加緊“趕”回來(拋售到美國)，高通脹也會回到美國。美聯(lián)儲不得不將通脹作為首要目標(biāo)，來抵制這種危險的繼續(xù)。
　　在面對中國降低通脹的問題上，外部世界和國內(nèi)一些經(jīng)濟部門推薦的主流方案是“大規(guī)模升值”。例如上游的經(jīng)濟部門如石化鋼鐵，它們當(dāng)然希望鐵礦石的進口價能夠在匯率升值下變得便宜一些，同時希望央行繼續(xù)保持低利率。
　　大規(guī)模升值方案的蠱惑之處在于，通過升值來減少貿(mào)易順差，降低外匯占款對基本貨幣的貢獻度，進而降低貨幣數(shù)量(M2指標(biāo))。必須承認(rèn)，2004年以后，外匯占款余額對基礎(chǔ)貨幣的占比保持在55%以上，2008年可能將會回落一些。但那種基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的貨幣乘數(shù)放大并非是靜態(tài)和穩(wěn)定的(一般意義上，基礎(chǔ)貨幣是通過乘數(shù)來擴張和收縮整個經(jīng)濟體系的總貨幣量的)，這就意味著外匯占款的確擴張了基礎(chǔ)貨幣，但并不是導(dǎo)致通脹的最基本動力。
　　這其實很簡單，就像美聯(lián)儲不久前為了“解決”次貸危機的流動性問題，猛烈地擴張基礎(chǔ)貨幣，提高流動性的水平，但對美國來說，并沒有帶來M2的高速飆升，因為對于經(jīng)濟主體來說，資產(chǎn)價格下滑、投資不確定性增加、悲觀預(yù)期上升，使得他們?nèi)狈�動機進行投資，銀行也對放貸異常謹(jǐn)慎(阿克洛夫在《宏觀經(jīng)濟學(xué)中遺漏的動機》闡述了這種“動機哲學(xué)”)。實際上，基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)性被抑制了。正是沒有微觀主體的“動機”帶來的信貸沖動，使得M2和通脹的水平并沒有強烈上升。
　　這一例子證明了，信貸是造成通脹的根本原因，而不是貿(mào)易順差帶來的外匯占款。外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣上升是可以通過準(zhǔn)備金和央票回籠政策來控制的，但信貸的控制(加息和對上游的信貸嚴(yán)厲控制)卻是要突破一些經(jīng)濟勢力的阻力才能達到目的。這也是盡管中國的月度貿(mào)易順差衰減，但5月份的M2增幅又從17%飆升到18.1%以上的原因。信貸是通脹的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加息是控制通脹的關(guān)鍵手段。