在最近一次上調(diào)1%之后，中國本幣存款準備金率達到了17.5%的高位。關(guān)于存款準備金率的調(diào)整上限問題也引起了市場更多的討論。

　　回答這個問題首先要認清一個問題，存款準備金率越高，緊縮越厲害嗎？答案是：不完全正確！在2005年我們就曾指出，因巨額外匯流入導致的存款準備金率調(diào)整不是強烈的緊縮信號。當外匯這一外部流入資金導致本幣投放過多時，提高存款準備金率只是收回多余的溢出資金而已，不是就原來的存量而上調(diào)，可不視作激烈的收縮措施。
　　貨幣是否強烈緊縮當然還是要看M2及存貸款增速，而不是本末倒置去看調(diào)控手段，比如存款準備金率。如果外匯流入太多，即使存款準備金率提到較高水平，可能貨幣供應(yīng)量及貸款的增速依然很高，也不能說是緊縮到位。
　　基于此，我們認為，外匯流入水平，也就是外匯儲備增速，決定了存款準備金率上限。
　　我們的測算顯示，2008年如果外匯儲備增長50%，存款準備金率上限將是22%。這里有一個假定，就是假定貨幣乘數(shù)為2007年的3.97（也是歷史較低值），存款計劃增速為16%。也就是說，即使存款準備金率提高至22%，貨幣增長依然在16%的適度范圍內(nèi)，也談不上是增速的過度下降。存款準備金率多少主要取決于外匯儲備的增速。
　　由于準備金利息水平為1.89%，相比信貸和債券投資，準備金在銀行屬于低收益資產(chǎn)，不斷上調(diào)的準備金率被認為將影響中國銀行業(yè)的盈利水平。但在前述的分析框架下我們認為，與其靜態(tài)地估計存款準備金率上調(diào)對銀行利潤的影響，倒不如動態(tài)地估計銀行貸款擴張速度，及評估緊縮對銀行利差息差及資產(chǎn)質(zhì)量的影響。
　　靜態(tài)來看，如果銀行貸款增速不變，上交的存款準備金對凈利潤的負面影響在1%左右，但這么估計，并不科學。因為如果就這么算下去，調(diào)5個點，就是5%，10個點就是10%， 20個點，銀行的業(yè)績就比較難看了。實際上不是這樣，我們要看的是調(diào)整后的銀行貸款增速與之前的預期比下降沒有，要看資產(chǎn)收益率與負債成本的變化，要看資產(chǎn)質(zhì)量是否惡化。上調(diào)準備金率對銀行的沖擊，遠小于緊縮對利差息差和資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊。不應(yīng)避重就輕。
　　如果銀行的貸款增速沒下降，原計劃的凈利息收入沒變，多余的存款被要求放在央行也是多出來的收益，只是原來多出的部分可放高收益的項目，現(xiàn)在是低收益了。所以綜合來看，我們認為，考慮緊縮的滯后性，2008年銀行基本面不應(yīng)是最壞的。