“時(shí)間過半、任務(wù)過半”這句總結(jié)性發(fā)言，恐怕最難運(yùn)用在央行的工作報(bào)告中，作為宏觀調(diào)控的主要手段——貨幣政策總是需要強(qiáng)調(diào)相機(jī)抉擇。在對(duì)下半年的政策取向作出判斷之前，央行還將經(jīng)歷一段不長不短的觀察期，以看清宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。不過，有一點(diǎn)可以確定的是，在經(jīng)歷了去年的信貸膨脹后，今年7.5萬億的新增貸款計(jì)劃將被嚴(yán)格控制。
　　在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，貨幣政策調(diào)控所必須考慮的現(xiàn)實(shí)約束在于；第一，連續(xù)2個(gè)月的PMI回落預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)回調(diào)；第二，房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)下游的傳導(dǎo)將逐步顯現(xiàn)；第三，歐債危機(jī)短期難以結(jié)束，外需的復(fù)蘇仍不容樂觀；第四，雖然6月份CPI或環(huán)比回落，但走勢(shì)變化往往出乎意料；第五，重啟匯改以后，資金流動(dòng)方向變化對(duì)貨幣政策的影響；以及，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯緩的大背景下，過剩、通脹和泡沫的潛在風(fēng)險(xiǎn)依舊不容忽視。
　　這諸多約束顯示了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜程度，也要求貨幣政策在“適度寬松”的主基調(diào)下靈活微調(diào)。但“適度寬松”的主基調(diào)“主”在哪里“靈活微調(diào)”又“調(diào)”在哪里？
　　討論這一問題必須回到貨幣政策的調(diào)控方式和操作目標(biāo)上。當(dāng)前，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都是單一目標(biāo)，利率或者貨幣供應(yīng)量，中國貨幣政策的中間目標(biāo)是M2。所以說，“適度寬松”的主基調(diào)就是17%的貨幣供應(yīng)量增速和7.5萬億的新增貸款。近期，監(jiān)管部門對(duì)信托公司的銀信合作業(yè)務(wù)控制，也顯示了監(jiān)管部門對(duì)表外貸款膨脹的警惕，擔(dān)憂這一業(yè)務(wù)模式將沖擊貨幣政策，變相突破信貸規(guī)模控制。目前看來，7.5萬億將是監(jiān)管部門嚴(yán)守的政策紅線。
　　“靈活微調(diào)”又“調(diào)”在哪里？在年初嚴(yán)格信貸控制以后，央行又動(dòng)用了準(zhǔn)備金率收縮流動(dòng)性，并通過慣常的公開市場(chǎng)操作體系政策意圖。現(xiàn)在看來，下半年的靈活微調(diào)將更多地體現(xiàn)在央行的公開市場(chǎng)操作上，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)則是持續(xù)6周的公開市場(chǎng)凈投放是否繼續(xù)。
　　央行公開市場(chǎng)操作的基礎(chǔ)在哪？是單純?yōu)榱丝刂茢?shù)量、控制流動(dòng)性，還是有更深層次的考慮，聯(lián)系了更多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)？有分析師認(rèn)為，央行的公開市場(chǎng)操作其實(shí)已經(jīng)緊盯CPI指標(biāo)。央行前期的政策聲明中曾多次提到，“處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。再觀察上半年的公開市場(chǎng)操作，在通脹壓力增大的時(shí)候，央行則采取凈回籠操作，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率(主要指標(biāo)是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預(yù)期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉(zhuǎn)向?yàn)閮敉斗拧Ｓ纱丝磥恚�央行下半年的公開市場(chǎng)操作方向?qū)�伴隨著國內(nèi)通脹形勢(shì)的變化而靈活調(diào)整。
　　央行營業(yè)管理部主任楊國中在最新一期的《中國金融》上撰文亦稱，后危機(jī)時(shí)期我國貨幣政策仍然需要將重點(diǎn)置于鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)上，同時(shí)適時(shí)回收流動(dòng)性，防止通脹預(yù)期向現(xiàn)實(shí)通貨膨脹轉(zhuǎn)換。同時(shí)貨幣政策的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化有所體現(xiàn)。
　　正如楊國中在文中所說“盡管當(dāng)前積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策還不具備調(diào)整的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但應(yīng)逐步培養(yǎng)刺激政策有序退出的預(yù)期”。在下半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨勢(shì)明朗，外需復(fù)蘇穩(wěn)固，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的新增長點(diǎn)確立之后，刺激政策的審慎有序退出也將日趨明朗。  年中報(bào)道：展望中國經(jīng)濟(jì)（之四）