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歐元暴跌和經(jīng)濟(jì)持續(xù)失穩(wěn)的兆頭，已促使中國政府在調(diào)整人民幣匯率問題上采取一種更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。但具有諷刺意味的是，歐元暴跌給中國提供了一個提高匯率靈活性的絕佳機(jī)會。中國應(yīng)立即行動，而不是等待危機(jī)消退。而或許會讓許多人感到意外的是：中國首先應(yīng)該讓人民幣貶值，而不是升值。
過去，中國政府一直不愿屈從全球壓力，讓人民幣升值，因為既然市場認(rèn)定人民幣在可預(yù)見的未來會升值（即便是漸進(jìn)式升值），一旦升值，將刺激投機(jī)性資金的流入。據(jù)估計，過去10年，每年流入的資金中，大概有20%至40%是押注人民幣升值（要么是穩(wěn)步升值，要么是通過一種有節(jié)制的方式）的“熱錢”。這些熱錢的涌入，加大了讓人民幣進(jìn)一步升值的壓力，并造成了一些中國本已窮于應(yīng)對的負(fù)面結(jié)果。
這些破壞性后果包括流動性過剩以及低于期望水平的利率——在此影響下，投資（尤其是房地產(chǎn)投資）會被推升至不可持續(xù)的水平，資產(chǎn)價格出現(xiàn)重大崩盤的可能性也有所加大。北京和上海的房價顯然過高，而需求卻有增無減。盡管過去一年許多樓盤的售價翻了一番，租金卻裹足不前。由于業(yè)主等著“高拋”，大量房屋仍然空置。出于這些考慮，中國不應(yīng)鼓勵單向押注匯率升值。
關(guān)于人民幣匯率存在兩個問題：一是人民幣的幣值，二是其靈活性。不管傳統(tǒng)看法如何，實際上首先解決后一個問題，比為前一個問題頭疼更為重要。采取一種靈活的匯率機(jī)制，將讓中國及其它各國獲益更大。
人民幣與美元掛鉤已將近2年，而自去年11月起，歐元兌人民幣匯率已下跌近20%。鑒于歐洲市場對中國（乃至整個東亞地區(qū)）的重要性，人民幣兌歐元的大幅升值為中國提供了一個機(jī)會，開始允許擴(kuò)大人民幣的波動區(qū)間。中國官員已公開暗示，將允許這種情況。剛開始的時候，由于歐元區(qū)眼下的動蕩，人民幣兌美元匯率可能會下降幾個百分點，然后再掉頭攀升——這會讓許多人感到意外。
中國的關(guān)鍵目標(biāo)應(yīng)該是形成更具彈性的匯率機(jī)制，對升值還是貶值不帶有任何先入為主的偏見。自從中國2005年打破人民幣盯住美元的固定匯率制度，人民幣開始了穩(wěn)步而漸進(jìn)的升值，直到2008年8月，人民幣重新與美元掛鉤。
在此期間，一條不成文的規(guī)則是：每年的升值幅度不超過6%至7%。一旦超過7%，就會助長過度的資金流入，因為在考慮到不同金融中心之間的利差、以及跨市場轉(zhuǎn)移資金的交易成本后，投資者又把握獲得誘人的回報。即使這3年人民幣的升值幅度約為20%，但資金持續(xù)流入，人民幣升值壓力仍未減弱。
隨著過去兩年升值壓力的不斷加大，市場觀察人士猜測，需要調(diào)整的幅度，要遠(yuǎn)高于漸進(jìn)式升值的6%至7%。不過，中國政府仍堅決反對任何大幅或突然的調(diào)整，并不愿朝未必會解決問題——實際上，可能會讓情況更糟——的方向，再次啟動漸進(jìn)式升值。
問題仍然存在：如果人民幣匯率由市場來決定，那么未來5年，人民幣是會升值還是會貶值呢？人們普遍認(rèn)為，由于中國持續(xù)呈現(xiàn)貿(mào)易順差，并擁有巨額外匯儲備，人民幣肯定會升值。然而，盡管人民幣匯率缺少變動，但隨著通脹加速、要求大幅提高實際收入的壓力增大、加之房價持續(xù)上漲，中國的競爭力已開始受到侵蝕。對于中國政府而言，最具挑戰(zhàn)性的問題大概要算勞動力市場面臨的壓力。這一點從華南地區(qū)備受關(guān)注的罷工事件中可見一斑——從本質(zhì)上講，這些事件與其說反映了中國勞動力的短缺，不如說反映了當(dāng)離家更近的地方出現(xiàn)同樣有吸引力的機(jī)會時、新一代民工不愿遷移的現(xiàn)狀。
還有一點值得關(guān)注：由于現(xiàn)行的資本管制，大多數(shù)中國家庭和企業(yè)很難將資金轉(zhuǎn)移到國外。許多人仍不認(rèn)為，在其它國家擁有資產(chǎn)可能會更具吸引力。但隨著中國人在考慮投資選擇時越來越老練，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時越來越靈活，與其它任何一國擁有大量資產(chǎn)的人一樣，中國人將通過把資金轉(zhuǎn)移至國外，更為迅速地實現(xiàn)資產(chǎn)多元化。謹(jǐn)慎地對資產(chǎn)進(jìn)行多元化投資，可能意味著“基于市場”的人民幣可能會逐漸走弱、而非走強(qiáng)。未來幾年，人民幣匯率是一件誰都說不準(zhǔn)的事兒——情況也本該如此。
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