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中小企業融資難問題依舊。目前解決辦法的一個方向是政府扶持，但這是不可持續的，需要探索出一套市場化的融資體系。
所謂市場化融資體系，包括建立符合中小企業經營特質、周期特性的多元化融資渠道，完善契合中小企業成長個性的富有彈性、均衡發展的融資結構，以及通過公開市場融資自發篩選機制促進中小企業規范發展。
去年年底，銀行間市場推出了首個為中小企業量身定做的產品——中小企業集合票據。截至目前，集合票據已為38家中小企業籌措生產資金20.05億元。
從某個層面上說，集合票據正是中小企業市場化融資的探路石。
首先，集合票據為中小企業提供了新的融資選擇。傳統的銀行貸款等間接融資方式已遠遠無法滿足中小企業融資需求，發行直接債務融資工具等公開市場融資方式，成為必然選擇。
一般認為，中小企業單體發債規模小、信用級別低，難以得到包括銀行、保險公司等風險規避型投資者的廣泛認可，而同時，經過多年發展，證券公司、股權私募基金等風險偏好型投資者已經成長起來，具有一定的高收益、高風險產品投資需求。集合票據作為高收益債券的雛形，既滿足了中小企業的融資訴求，又提供了適合風險偏好型投資者的投資產品。
其次，通過發行集合票據還可促進中小企業規范發展。公開市場融資需要市場化運作，在產品交易結構設計、風險控制安排、信息披露和中介服務等方面，產生了具有普遍約束的各種交易規范準則，這些準則無形之中構成準入門檻。
而從長遠發展看，要建立中小企業可持續的市場化融資長效機制，需從以下兩方面著手：
一是堅持市場化發展的核心原則，利用市場化工具和管理手段，給予中小企業自由選擇權，促使其成為理性的市場參與主體。
二是完善配套制度環境，市場各方各盡其職、形成合力，通過制定科學合理的中小企業認定標準，完善中小企業直接融資實施流程及市場化融資機制，搭建包括風險分擔、信用評級等制度在內的維系融資有序運行的制度平臺。
從短期工作推進看，中小企業直接融資長效機制的建立，需要市場基礎設施建設、發行體選擇及投資者隊伍培育等各種要素協調發展。我國債券市場發展的現狀表明，產品創新是推進市場整體發展的重要突破口。
目前來看，集合票據今后可能的兩種路徑如下：
其一，在現有票據分層等內部信用增進安排的孵化下，最終推出優質中小企業單體發行的、有中國特色的高收益債券。
其二，在解決SPV設置法律障礙后，真正引入證券化技術，推出中國式的“P-CBO”。這就可以通過證券化實現大量資產現金流打包，使得違約、回收數據變得連續，從根本上解決現有集合票據有限現金流打包、違約回收數據離散引致的單筆違約對債項信用級別影響較大的弊端，為資產證券化產品在我國大發展做好技術準備。
隨著高收益債、中國式“P-CBO”出現，市場“信用下移”將使發行主體的信用風險得以梯次性暴露。
推出人民幣CDS為代表的信用衍生品成為必然選擇。通過信用衍生產品合約，信用風險被從標的資產中剝離，成為市場上一種可以購買的產品。買賣雙方多了一種有效的風險對沖工具，從而能夠根據自己的風險偏好構造投資組合靈活分散處置風險。 |