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    準備金率可能破歷史高點
        2010-05-13    作者:顧惠忠    來源:證券時報
        4月份CPI、信貸等主要經濟數據和金融運行數據公布后,加息之聲加劇。加息可以說是調控貨幣的最后手段,且利弊均較大,如果不到惡性通脹時應該不會輕易使用。
      筆者在與QFII等的交流中得知,QFII申請額度的熱情相當高。出于人民幣升值的強烈預期,QFII爭相進入中國的本意并不在于是否投資中國的金融市場,只求資金進來就行。據說,目前管理層對QFII額度控制得比較嚴。升值就引來外資如此大的熱情,一旦中國率先加息,外資進入中國的勢頭將不可擋。上周,央行今年第三次上調存款準備金率,但三年期央票的發行利率不升反降了2個基點,說明流動性依然非常寬松。進來一分外資,我們就要以相應的人民幣對沖,大量外資出于謀求利差和匯率升值進入后,流動性將更加難以管理。
      4月15日,國務院出臺了更為嚴厲的房地產調控政策。這一政策在遏制房價的同時可能會帶來一些負面影響。一是房地產投資增速下降,并導致固定資產投資增速下降;二是帶來實體信貸需求的下降;三是給上下游降溫。三方面影響中的共同點,是給已有局部過熱苗頭的實體經濟降溫,第二點將為目前的緊信貸助陣。但需注意的是,如果信貸緊縮過度將對經濟增長帶來負面影響,在信貸需求主動下降的時候再加息,極容易造成這樣的局面。
      加息預期升溫,不只是因為4月份CPI接近全年調控目標,更因為4月份PPI同比上漲6.8%。因為PPI是CPI的先導指標。在看PPI的趨勢時,我們要注意到全球大宗商品期貨從4月中旬開始調整,到5月11日收盤,倫銅從4月的最高點已跌掉12%多,原油也從5月份以來跌了12%多。由于高庫存和判斷未來需求下降,以及憂慮希臘危機擴散,大宗商品還沒有止跌的跡象。期貨是對未來現貨價格的反映,大宗商品現貨價格也有可能出現相應的調整。目前已有了這樣的跡象,沙鋼近日下調鋼價300元/噸。如果大宗商品持續調整,未來PPI或將下降。
      當然,推動通脹的因素也存在,主要的是豬肉價格。春節后豬肉價格下降較多,以至安徽等地政府收購儲備豬肉以穩定價格。但據瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬透露,豬肉價格的反常下降,是因為養豬戶在豬瘟來臨前將生豬屠宰了,造成豬肉集中上市現象。2007年,豬肉價格創下歷史新高直接推動了CPI快速上漲。今年,豬肉價格會否觸底后大幅反彈?
      從上面兩個非政府完全可控的通脹元素來看,未來CPI趨勢還是不確定的。此時,選擇加息是否過于倉促?
      實際上,加息預期升溫與歷史經驗主義有很大關系。今年第三次上調存款準備金率后,準備金率離歷史最高點17.5%只有0.5個百分點的距離。于是,不少專家學者認為,存款準備金率上調的空間不大了。這樣看,顯然是不合邏輯的。至4月末,M2為65.66萬億元,M1為23.39萬億元;而2008年6月存款準備金率上調到17.5%時,M2為44.31萬億元,M1為15.48萬億元,此輪存款準備金率上調為何不能創下歷史新高?
      從今年第三次上調存款準備金率后的流動性看,寬松的流動性給存款準備金率上調較大的空間。因此,央行最大的可能是繼續上調存款準備金率,直至這個手段遏制不了通脹趨勢時。
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