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| 2010-05-13 作者:顧惠忠 來源:證券時報 |
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4月份CPI、信貸等主要經濟數據和金融運行數據公布后，加息之聲加劇。加息可以說是調控貨幣的最后手段，且利弊均較大，如果不到惡性通脹時應該不會輕易使用。
筆者在與QFII等的交流中得知，QFII申請額度的熱情相當高。出于人民幣升值的強烈預期，QFII爭相進入中國的本意并不在于是否投資中國的金融市場，只求資金進來就行。據說，目前管理層對QFII額度控制得比較嚴。升值就引來外資如此大的熱情，一旦中國率先加息，外資進入中國的勢頭將不可擋。上周，央行今年第三次上調存款準備金率，但三年期央票的發行利率不升反降了2個基點，說明流動性依然非常寬松。進來一分外資，我們就要以相應的人民幣對沖，大量外資出于謀求利差和匯率升值進入后，流動性將更加難以管理。
4月15日，國務院出臺了更為嚴厲的房地產調控政策。這一政策在遏制房價的同時可能會帶來一些負面影響。一是房地產投資增速下降，并導致固定資產投資增速下降；二是帶來實體信貸需求的下降；三是給上下游降溫。三方面影響中的共同點，是給已有局部過熱苗頭的實體經濟降溫，第二點將為目前的緊信貸助陣。但需注意的是，如果信貸緊縮過度將對經濟增長帶來負面影響，在信貸需求主動下降的時候再加息，極容易造成這樣的局面。
加息預期升溫，不只是因為4月份CPI接近全年調控目標，更因為4月份PPI同比上漲6.8%。因為PPI是CPI的先導指標。在看PPI的趨勢時，我們要注意到全球大宗商品期貨從4月中旬開始調整，到5月11日收盤，倫銅從4月的最高點已跌掉12%多，原油也從5月份以來跌了12%多。由于高庫存和判斷未來需求下降，以及憂慮希臘危機擴散，大宗商品還沒有止跌的跡象。期貨是對未來現貨價格的反映，大宗商品現貨價格也有可能出現相應的調整。目前已有了這樣的跡象，沙鋼近日下調鋼價300元/噸。如果大宗商品持續調整，未來PPI或將下降。
當然，推動通脹的因素也存在，主要的是豬肉價格。春節后豬肉價格下降較多，以至安徽等地政府收購儲備豬肉以穩定價格。但據瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬透露，豬肉價格的反常下降，是因為養豬戶在豬瘟來臨前將生豬屠宰了，造成豬肉集中上市現象。2007年，豬肉價格創下歷史新高直接推動了CPI快速上漲。今年，豬肉價格會否觸底后大幅反彈？
從上面兩個非政府完全可控的通脹元素來看，未來CPI趨勢還是不確定的。此時，選擇加息是否過于倉促？
實際上，加息預期升溫與歷史經驗主義有很大關系。今年第三次上調存款準備金率后，準備金率離歷史最高點17.5%只有0.5個百分點的距離。于是，不少專家學者認為，存款準備金率上調的空間不大了。這樣看，顯然是不合邏輯的。至4月末，M2為65.66萬億元，M1為23.39萬億元；而2008年6月存款準備金率上調到17.5%時，M2為44.31萬億元，M1為15.48萬億元，此輪存款準備金率上調為何不能創下歷史新高？
從今年第三次上調存款準備金率后的流動性看，寬松的流動性給存款準備金率上調較大的空間。因此，央行最大的可能是繼續上調存款準備金率，直至這個手段遏制不了通脹趨勢時。
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