近日，央行再一次上調存款準備金率，但同時，央行還是沒有動用加息手段。
　　顯然，央行有明顯的收拾貨幣殘局的意愿，但作為非獨立的金融管理機構，它還得考慮其他政策目標。央行只調準備金率、發行央票，而回避加息，主要基于以下考慮：第一，在美國保持零利率的情況下，害怕加息引來歐美熱錢涌入中國賺取利差；第二，央行還得照顧國有企業和地方政府的投資項目。經過此次調整后，存款準備金率達17%，與歷史最高水平17.5%相差無幾。中國出現了高存款準備金、低利率的局面。
　　但是央行既想緊縮貨幣規模、又想避免震蕩的這把算盤是否能如意呢？很顯然是困難的。前期放出的天量信貸，已經刺激企業，尤其是地方政府和國有企業，進行了大量“錯誤的投資”（哈耶克語）。寬裕資金環境掩蓋了這些錯誤，一旦貨幣緊縮，它們就會被證明是完全錯誤的，也是必然無法維持的。即使央行想在緊縮貨幣的同時，仍然給它們提供低息資金，也不可能完全照顧到面廣量多的錯誤投資。
　　據統計，春節后10周，央行累計凈回籠資金已達1.1萬億元。本次調整準備金率，又將凍結3000億資金。民營企業相對比較難得到銀行信貸，因此，也就最先感受到貨幣緊縮的陣痛。在珠三角，民間短期借貸年息高達100%。在房地產行業，民營房企只能向民間融資求救，融資成本一年上升了五成。很多開發商已準備降價過冬。4月份的金融機構壓力測試表明，如果房價下跌40%以上，將會出現斷供。只要央行堅持緊縮政策，這種情況無可避免將會在國有企業和地方政府投資項目中出現，只是時間稍晚而已。
　　這并不是說央行啟動緊縮政策就是不對的。恰恰相反，無論在什么時間退出刺激政策，都是要比繼續拖延更有利的。錯誤投資必須得到修正，如果不是央行主動來修正，那么市場就會用更慘烈的代價來修正。
  　現在的問題是，央行是否有決心挺過陣痛期？地方政府債務已經高達8萬億，據說突破12萬億也是指顧之間的事，這頗有1990年代地方政府依靠銀行輸血的“輸血經濟”重來之勢。國有企業涌現的大量地王，也在張著大口等著廉價資金源源不斷地填充。諸多利益集團的訴求，最后必然要轉化成對中央政府的壓力，并進而轉化成對央行的壓力，而中國的央行還缺乏扛住壓力的機制。
　　這樣來看，央行走一看三的小心舉措也就容易理解。政府應和央行協力，堅持進行貨幣政策調整。正如周其仁教授主張的，無論是利率，還是匯率，都應該盡量市場化。央行應盡快啟動加息、升值等整體退出措施。緊縮總貨幣規模，卻仍然為國企和政府投資項目提供低息資金，將深化經濟扭曲，這不如把存款準備金率交給各銀行自己決定，讓國企、民企在市場利率下競爭。加息造成套利熱錢并不足懼，只要匯率更靈活，套利熱錢也可以為中國投資者所用。