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在金融危機爆發之前，外界對中國經濟不平衡(表現為其財政與貿易的雙盈余)的批判主要集中在資源的錯誤配置上，這種錯配表現為窮國以高利率向富國借款之余又以低利率向富國貸款。而金融危機帶給我們最大的諷刺就是目前的狀況非但沒有得到改善，反而更加惡化了。
事實上，當前中國的外匯儲備正承受著三重沖擊：美元購買力下降，美國政府債券價格下滑以及在未來一段長時期內的通脹可能性。
中國持有2.3萬億的龐大外匯儲備不是為了應付外部的沖擊，而只是以美國國債的形式表現出來的儲蓄。因此中國必須讓自身儲蓄得以保值。
但從長期來看，美元肯定會貶值——這一進程早在2002年4月就已經啟動，其間短暫中斷之后又在2009年3月再度開啟。如果美國經濟無法改善其國際貿易收支的話，美元就肯定會貶值。但如果美元不貶值，美國國際貿易收支狀況又無法得到改善。可見用美元來衡量的中國外匯儲備勢必將不可避免地承受資本損失。
此外，考慮到美國龐大的預算赤字，美國政府在未來幾年將大量發行政府債券。但是國外投資者(包括外國政府)對這種債券是否買賬則是未知之數。
因此，在全球經濟回復常態以及資本避難需求減少的情況下，美國政府債券的價格就會下滑，而該債案的收益率就會上升。這樣導致的結果是，以美元計價的中國外匯儲備將要承受利率損失。
而且，美聯儲把年度通脹率定為4%。單單這一點就意味著，在正常情況下，中國的外匯儲備每年都要自動貶值4%。此外，自兩年前美國次貸危機爆發后，美國出臺了極度擴張性的貨幣政策。在此政策下，無論是否存在通脹，中國的外匯儲備都已經受到侵害。現在，中國就像一家公司的股東，而這家公司卻暗中增加了自身股票的供應：因此雖然現在這家公司還維持著自身的股價，但總有一天會跌的。
除非美聯儲成功地執行了一套從當前擴張性貨幣政策中退出的戰略——此舉可能性不高，否則中國無法挽回自身的損失。另一個可能性較低但更具破壞性的局面，則是所有被美聯儲主席本·伯南克投到美國經濟中的貨幣最終將引發一波嚴重的通脹。如果這一噩夢成真的話，那中國以美國政府債券形式所擁有的儲蓄(目前大約為價值9億美元的美國國庫券)將全部化為烏有。
雖然留給中國政府調配其外匯儲備的空間十分有限，但它也不應放棄捍衛其歷盡艱辛掙回來的，又托付給了有善意而且被認為負責任的美國政府的財富價值。作為更具實力和更富經驗的一方，美國有能力幫助中國減輕對其國際儲蓄安全的憂慮。比方說，美國政府可以發行更多諸如長期通貨膨脹保值債券的金融工具，從而使中國能夠把其手中持有的部分美國政府債券轉換成與之類似，但更為安全的資產。
另外，中國應該被允許把部分外匯儲備換成以國際貨幣基金組織特別提款權來計價的資產。當然，中國也不應排除模仿國際貨幣基金組織特別提款權的構成來調整自身外匯儲備結構的做法。
最后，如果美國政府不能保證其政府債券的價值，它就應該以某種形式來彌補中國為此承受的損失。只有如此，中國和世界才能確定美國那種不負責任的態度——表現為“美元是我們的貨幣，所產生的問題卻是你們的”——已經一去不復返了。
(作者曾任中國人民銀行貨幣政策委員會委員，中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長，現任中國世界經濟學會會長。) |