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不同市場主體與監管機構之間的多邊博弈成為今年市場的焦點。新年伊始，即爆出首周新增貸款6000億元的天量，央行則立即還以顏色調整準備金率、提高央票利率。18日，又傳出銀監會控制貸款規模的消息，但銀監會當日即否定了這一傳言。
不過，觀察目前的市場氛圍，許多傳言頗有“空穴來風、未必無音”的意思。經濟學家也認為，現在應該設定清晰的貨幣信貸政策目標，以形成穩定的政策預期。經濟學家還提醒，在提高準備金率后，雖然眼下還不會有更嚴厲的政策出臺，但在宏觀部門一致要求信貸“均衡投放”的情況下，年初的信貸沖鋒，依然可能在事后檢查中面臨極高的政策和監管風險，各類檢查可能出籠，監管風險可能上升。
另據筆者了解，在1月8日商業銀行一周貸款統計數據匯總后，監管部門9日即找各個主要機構監管談話。市場也普遍預期，1月下旬央行或將對商業銀行展開窗口指導。今年全年，監管部門對商業銀行的信貸投放恐將持續重點關注。
毋庸置疑，年初新增貸款數量過大已經引發了監管層的關注。一方面，這可能引起國內經濟金融運行的異常波動，尤其對管理通脹預期不利；另一方面，在年初過量投放貸款，則全年預計的信貸總體額度會被過早用盡，從而導致在年度后期倒逼貸款規模增加。
但是，市場主體卻未能清醒地認識到信貸膨脹的后果，這從市場普遍未能預期“央行將提高存款準備金率”中可見一斑。這是因為，到目前為止，關于今年的銀行信貸投放政策，還缺乏清晰的政策指引和政策目標，這也使得銀行體系的決策缺乏清晰的參照。
中國既往的貨幣政策以貨幣供應量為中間目標，在歷年年初的央行工作會后都會公布當年的M2控制目標。然而，央行今年卻未公布M2目標。雖然，這一做法可以看做央行調控更加市場化、更加靈活，但是模糊的政策目標也可能導致預期的紊亂以及對市場的沖擊。
目前，金融市場既有傳聞以具體的信貸投放規模為約束條件的7萬億至8萬億元的規模調控導向，也有傳聞以實際經濟增長需要以及宏觀經濟運行平穩為主要判斷標準的市場化信貸調控目標，兩者在實際決策中會直接導致不同的市場預期。前一種7萬億至8萬億元的規模調控導向，將會促使金融機構加快放貸步伐，以便在緊縮的大門關閉之前完成預期信貸任務，從而可能導致出現下半年無錢可貸的局面。而后一種調控目標則可能引發的后果則可能是，金融機構再度信貸爆發，從而倒逼監管部門下半年放寬信貸額度。
由此看來，在2010年上半年，適度寬松的貨幣政策基調依然會得以繼續，但這一點不妨礙監管部門給出一個明確的目標預期。這將更加有效地引導市場主體的行為，從而更好地在保持經濟適度增長、推動結構調整和管理通脹預期之間尋求平衡。 |