近期，市場上關(guān)于商業(yè)銀行信貸規(guī)模受到控制的觀點和聲音比較多，再加上三個月期央票利率抬升4個基點的事實，投資者對市場流動性收緊的疑慮越發(fā)加重。
　　進(jìn)入2010年之后，各種關(guān)于信貸增長速度重新加快的傳聞重新興起，不同銀行的信貸增長數(shù)據(jù)大致印證了部分傳聞在趨勢上的正確性。例如，有傳聞2010年一月份的第一個工作周，日均的信貸投放超過1000億元。經(jīng)過對新增貸款量歷史數(shù)據(jù)的分析，結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況，可以預(yù)計，商業(yè)銀行一季度信貸增量存在超預(yù)期可能性。
　　我認(rèn)為2010年的信貸投放格局實現(xiàn)傳統(tǒng)“4∶3∶2∶1”季度格局的概率較大，甚至有可能重現(xiàn)2009年“5∶3∶1∶1”投放格局。以全年新增貸款規(guī)模7萬億元至8萬億元計算，一季度新增貸款額將達(dá)到3萬億元，1月份新增貸款額有可能接近2009年1月份的水平。
　　2010年一季度新增信貸額超預(yù)期原因有2009年下半年在動態(tài)微調(diào)名義下進(jìn)行的信貸窗口指導(dǎo)抑制和推遲了部分貸款需求，進(jìn)入2010年后集中釋放，不少分支機(jī)構(gòu)期望在銀行業(yè)以及各個銀行的年度工作會議召開之前盡可能占用更多的貸款規(guī)模等因素。
    從技術(shù)層面，大致包括四個方面：
    第一點來自生產(chǎn)需求方面。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升過程中，貸款需求不斷上升，然而受宏觀政策動態(tài)微調(diào)影響，2009年下半年商業(yè)銀行貸款投放速度大幅放緩，使得企業(yè)貸款需求被抑制。2009年盡管新增信貸總量超過9萬億元，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)不盡合理，其中相當(dāng)比重是發(fā)放給各類政府融資平臺，另外受到房地產(chǎn)市場刺激房貸額激增，整個居民戶新增信貸額高達(dá)2.25萬億元，由此可以推測一般企業(yè)貸款新增額并不多。2009年下半年以來，工業(yè)增加值增速回升明顯，同時用電量和工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示實體經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)強(qiáng)，此時對應(yīng)部分新增信貸卻未達(dá)到正常和合理水平。被抑制的企業(yè)貸款需求在2010年一季度將會集中釋放。
　　第二點來自固定資產(chǎn)投資需求方面。截至2009年11月，新開工項目計劃投資額達(dá)13.69萬億元，同比增長76.6%，這些基礎(chǔ)設(shè)施項目通常在開工建設(shè)的第二年進(jìn)入用款高峰期，因此國內(nèi)固定資產(chǎn)投資對信貸資金已經(jīng)形成巨大的慣性需求。與此同時，各資金需求方已經(jīng)掌握全年貸款額度的信息，充分了解到2010年在政策基調(diào)從非常狀態(tài)下的非常增長需要回歸到正常狀態(tài)下的正常增長的轉(zhuǎn)變，新增貸款額度必然小于2009年。在這種情況下，用款方為保證自身的資金需求能夠得到滿足，自然會提早向銀行申請貸款。
　　第三點，商業(yè)銀行為規(guī)避可能出現(xiàn)的信貸投放窗口指導(dǎo)而提早增大供給。商業(yè)銀行在2009年下半年信貸投放受到調(diào)控的過程中積累相當(dāng)?shù)姆刨J沖動。各商業(yè)銀行的經(jīng)營管理實踐表明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化往往可能會以十分嚴(yán)厲的方式控制貸款投放規(guī)模，前期放貸少的商業(yè)銀行就會失去擴(kuò)充盈利資產(chǎn)的機(jī)會。
　　商業(yè)銀行管理層非常明確地預(yù)期到2010年監(jiān)管層將會調(diào)控和指導(dǎo)貸款投放，這種監(jiān)管和被監(jiān)管的博弈格局也使得商業(yè)銀行傾向于盡可能早地發(fā)放貸款。作為常規(guī)和一般性考慮，“早放貸，早受益”是商業(yè)銀行在年度考核機(jī)制下較為有效的經(jīng)營策略選擇。尤其是在年度工作會議之前提前占用貸款規(guī)模更能夠爭取主動。
　　第四點是商業(yè)銀行部分表外貸款轉(zhuǎn)回表內(nèi)。這是一個特別因素。2009年下半年信貸規(guī)模受到調(diào)控后，商業(yè)銀行通過將貸款轉(zhuǎn)讓給財務(wù)公司、信托公司以及發(fā)行信貸資產(chǎn)理財產(chǎn)品的方式消減自身資產(chǎn)負(fù)債表貸款資產(chǎn)規(guī)模。這些操作方法導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確掌握金融體系的貸款數(shù)量，同時會加大信貸資產(chǎn)風(fēng)險，因而被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停。商業(yè)銀行表外貸款轉(zhuǎn)回表內(nèi)也將推高1月份新增貸款的數(shù)量。
　　1月份新增貸款數(shù)量過大可能會引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。一方面，集中而過量的信貸投放可能引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的異常波動，尤其對管理通脹預(yù)期不利。另一方面，新年度開始過量投放貸款，則全年預(yù)計的信貸總體額度會被過早用盡，從而導(dǎo)致在年度后期倒逼貸款規(guī)模增加。具體的政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)還是以宏觀經(jīng)濟(jì)的主要運(yùn)行指標(biāo)為調(diào)控的基本依據(jù)，特別是物價走勢和資產(chǎn)價格。
　　不過，從趨勢上看，2010年1月份高速的信貸增長并不具有長時期內(nèi)的可持續(xù)性，因此決策者不必采取過于激烈的管制措施。這主要是因為前述一些短期性的因素會隨著信貸投放的推進(jìn)而逐步消除，同時一系列的約束條件對2010年的信貸投放會形成日益明顯的約束，因此，從總體上看，應(yīng)當(dāng)對當(dāng)前銀行的信貸高速增長持相對寬容的態(tài)度，避免銀行越擔(dān)心信貸會調(diào)控、越加快信貸投放的格局，反而不利于信貸的平穩(wěn)分布和增長。
　　到目前為止，關(guān)于2010年的銀行信貸投放政策還缺乏清晰的政策指引和政策目標(biāo)，也使得銀行體系的決策缺乏清晰的參照：例如，目前既有傳聞以具體的信貸投放規(guī)模為約束條件的7萬億元至8萬億元的規(guī)模調(diào)控導(dǎo)向，也有傳聞以實際經(jīng)濟(jì)增長需要以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)為主要判斷標(biāo)準(zhǔn)的市場化信貸調(diào)控目標(biāo)，兩者在實際決策中會直接導(dǎo)致不同的市場預(yù)期。
　　在2010年上半年，適度寬松的貨幣政策基調(diào)依然會得以繼續(xù)，但是具體實施中依然會保持相當(dāng)?shù)撵`活性和針對性，具體內(nèi)涵包含兩個政策取向。一是為滿足實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)流通以及固定資產(chǎn)投資慣性對資金的需求，繼續(xù)保持相當(dāng)數(shù)量的新增信貸投放，保持充足的流動性來支持經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)的調(diào)整。二是加大公開市場操作力度，回收過量流動性，加強(qiáng)對通脹預(yù)期的管理。這充分反映央行當(dāng)前貨幣政策的指導(dǎo)精神，要在保持經(jīng)濟(jì)適度增長、推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理通脹預(yù)期這三個目標(biāo)之間尋求平衡。