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9、10月份，當(dāng)我看到央行通過債券市場大量回收貨幣的時候，我的第一意識決不是像一些人說的那樣：央行貨幣政策轉(zhuǎn)向、加大貨幣回籠力度，而是對沖外匯占款。為什么外匯占款會快速增加？是外貿(mào)恢復(fù)、經(jīng)常項(xiàng)目順差加大？是外商直接投資增多？還是熱錢又回來了？
當(dāng)時我的判斷：最大的可能性是熱錢再次成規(guī)模地流入中國內(nèi)地。比如，10月份我們看到，外匯局對境外匯入境內(nèi)的外匯資金實(shí)施嚴(yán)查，結(jié)果央行數(shù)據(jù)顯示的“外匯占款”9月份增長4000多億元，而10月份增量減少到了2200多億元；現(xiàn)在外匯占款增量繼續(xù)開始攀升，到了11月份這個增量變成了2500多億元。這時候，我們看到國家外匯局再次重拳打擊地下錢莊。
從9、10月份開始，中國貨幣供應(yīng)量增量渠道發(fā)生轉(zhuǎn)換——從過去8個月以來的，由貸款增加向市場注入貨幣，轉(zhuǎn)到由外匯占款向市場注入貨幣。
同時，央行也加大了對沖力度。于是造成市場的誤解，認(rèn)為貨幣政策轉(zhuǎn)向，一方面收緊貸款，一方面從貨幣市場回收流動性。其實(shí)，這兩件事不可同日而語。我們多次強(qiáng)調(diào)，第一，貸款回收沒那么容易，除非國家容忍那些基礎(chǔ)設(shè)施變成爛尾工程，除非國家容忍失業(yè)狀況進(jìn)一步惡化，否則“開弓沒有回頭箭”；第二，貨幣市場加大央票的發(fā)行力度，不是為了抑制貸款增長，也起不到抑制貸款的作用，除非所發(fā)行的央票是定向的、強(qiáng)制性的，否則一定是為了對沖外匯占款。此外，如果央行真是在凈回籠貨幣，那貨幣市場利率一定會走高。
至于如何應(yīng)對熱錢流入，“堵”重要，但更重要的是“疏”，一定要“疏堵結(jié)合”。必須明確，防止熱錢流入，那叫“胡說八道”，除非我們徹底關(guān)閉外匯賬戶，經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目兩大賬戶全關(guān)，否則根本無法阻止。同時，我們還必須明白，熱錢是中性的資本，無所謂“好壞”，關(guān)鍵看你會不會用。用好了利大于弊，用不好弊大于利。
所以，“堵”熱錢僅僅是一種手段，更重要的是“疏”。如何“疏”，讓資產(chǎn)價格的熱度集中到我們需要的方向，在節(jié)能環(huán)保方向、低碳經(jīng)濟(jì)方向、新能源汽車方向等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向發(fā)生。其實(shí)，這樣的資本聚集效應(yīng)，會加速中國在這些領(lǐng)域發(fā)展，這是至關(guān)重要的。
值得注意的是，中國的產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)十分明朗，資本流向更是清晰無比，這為把熱錢引向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了十分有利的條件。所有經(jīng)濟(jì)問題總是“利弊”兩個方面并存。中國更喜歡外商直接投資，好像直接投資更安全，但這次危機(jī)過程中，有多少外商直接投資企業(yè)扔下一屁股爛賬跑了？所以，解決問題，一定是“興利減弊”的過程，中國要學(xué)會和“熱錢”打交道。
從某種意義上說，熱錢其實(shí)是各種屬性的資本中最優(yōu)質(zhì)的部分，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)險偏好最高，所以跑路的腿也就比較快。但只要國家政策準(zhǔn)確、經(jīng)濟(jì)長期保持穩(wěn)定成長，被冠以“熱錢”的那些國際投機(jī)資本要比中國的投機(jī)資本更有耐心和遠(yuǎn)見。
當(dāng)然，要防止熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)市場，那會拖累銀行。所以，中國房地產(chǎn)市場應(yīng)拒絕大宗交易，尤其應(yīng)拒絕外國人大宗購買。
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