前段時間的迪拜和近期的希臘給投資者上了一課：原來主權債券也會面臨違約風險。
在經歷了金融危機之后，現在國際債券市場的投資者已經變得“極度理智”和“富有風險判別能力”，一旦覺得某個國家容易遭受沖擊，就會瘋狂賣出這個國家對應的主權債券或者股票。特別是金融危機的最后階段，當2010年各國相繼開始執行退出經濟刺激計劃后，市場對退出行動異常敏感和審慎。
在這樣的情形之下，退出時機的選擇就顯得非常重要：如果退出過快，就可能危及經濟復蘇，股市將會下跌；如果退出太慢，債券收益率會急劇上升，因為投資者開始顧慮通脹抬頭；如果央行退出政策失誤，那么主權債務水平可能會到無法維持的地步，所有市場都會面臨下跌。
由此聯想到國內，道理也是相同的。雖然我們的名義主權債務水平并不很高，即國債發行存量占GDP的比重適度，然而包括地方政府或下屬融資平臺在內的實際主權債務水平卻已臨近警戒線。在這一輪的經濟刺激計劃下，我們的地方政府舉債規模呈幾何增長，以小財政翹動大城建的現象成為一種普遍現象，個別地方政府融資平臺過度負債現象非常嚴重。因此客觀上說，國內主權債券的信用風險偏高應該引起投資者的關注。
不過，由于國內市場投資者的資金并不能在全球自由流通，所以投資者的命運與主權債券的命運是捆綁在一起的。幸運的是，我們的主權債券很可能在很長一段時間內都不會出什么事。
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