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| 貨幣政策應(yīng)從上輪緊縮周期吸取經(jīng)驗 |
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| 2009-12-08 作者:倪金節(jié) 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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又到一年歲末，我們在為今年中國經(jīng)濟(jì)的快速回升而欣喜之際，通脹即將降臨和宏觀政策面臨轉(zhuǎn)向成為時下爭論最多的議題。極度寬松的貨幣政策在實施一年多以后，在2010年面臨著不得不被動收緊的風(fēng)險。三季度GDP增速高達(dá)8.9%，10月份的PMI數(shù)據(jù)升至55%以上，CPI負(fù)增長幅度繼續(xù)收窄，在年內(nèi)就可能轉(zhuǎn)正。零售、投資、出口環(huán)比增速均在加快，中國經(jīng)濟(jì)正在由復(fù)蘇期進(jìn)入穩(wěn)定增長期。在這樣的背景之下，應(yīng)逐步將貨幣環(huán)境回歸正常化而具備安全邊際，畢竟宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因為貨幣趨緊而夭折的風(fēng)險，較之半年前降低很多。
從去年11月新增貸款開始暴增至今的一年多時間，中國貨幣環(huán)境的整體特征為非正常化狀態(tài)，主要表現(xiàn)為信貸數(shù)據(jù)急升、M2增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)驗值17%和存貸款基準(zhǔn)利率偏低等。當(dāng)然，在非常時期，啟動非尋常的貨幣流動性刺激政策有其合理性。但是，當(dāng)新增貸款達(dá)到10萬億，M2增速達(dá)到30%時，經(jīng)驗和常識已經(jīng)讓我們無法再坐視這些數(shù)據(jù)繼續(xù)這樣增長了。
當(dāng)前，暴增的信貸和反彈中的投資將中國經(jīng)濟(jì)再次拉入“過熱”的境地和通脹魅影再現(xiàn)都不再是危言聳聽。固定資產(chǎn)投資增速自4月份之后已經(jīng)持續(xù)7個月高達(dá)30%以上，與之相伴隨的則是房地產(chǎn)開發(fā)投資的不斷增長和房價的節(jié)節(jié)攀升。投資GDP比的不斷提高，讓在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前本已失衡的中國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)更為惡化，結(jié)構(gòu)性調(diào)整只會越來越艱難。
除了投資暴增可能招致的實體經(jīng)濟(jì)過熱以外，通貨膨脹也可能在短暫離去之后再次附體艱難復(fù)蘇中的宏觀經(jīng)濟(jì)。水、電、油、氣及蔬菜、食用油價格在近期出現(xiàn)普遍上漲，足以反映真實的通脹已經(jīng)悄然發(fā)生。一些地區(qū)部分品種斷貨現(xiàn)象明顯增加，說明居民的通脹預(yù)期初步形成，開始提前囤積商品以應(yīng)付可能到來的高通脹。而資產(chǎn)價格通脹早已經(jīng)發(fā)生——A股今年指數(shù)漲幅超過了80%，房地產(chǎn)更是在天量信貸的支撐下快速地結(jié)束下跌態(tài)勢，演繹著巨大的泡沫邏輯。
在經(jīng)歷了近一年的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用后，中國經(jīng)濟(jì)正在開始承受流動性過度寬松所帶來的結(jié)構(gòu)加速失衡、物價上漲、經(jīng)濟(jì)過熱趨勢等諸多負(fù)面效應(yīng)。因此，選擇適當(dāng)?shù)呢泿耪咄顺鰴C(jī)制已經(jīng)成為最要緊的任務(wù)。在這一過程中，汲取上一輪緊縮貨幣過程中的失誤應(yīng)是貨幣當(dāng)局重點需要研究的課題。
2004年到2008年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪貨幣政策逐漸收緊的周期。其中，2006年之后的3年是宏觀貨幣政策頻繁收緊以遏制通脹的時期。直到雷曼事件爆發(fā)前的3個月，中國央行還在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。那幾年，中國的貨幣政策面臨著人民幣升值、商品泡沫持續(xù)堆積和全球性高通脹等諸多復(fù)雜的因素。雖然在經(jīng)歷了持續(xù)多次的升息和調(diào)整準(zhǔn)備金之后，貨幣政策基本回歸了偏緊的狀態(tài)，但卻是以打擊出口企業(yè)、提高民營企業(yè)財務(wù)成本和犧牲經(jīng)濟(jì)增長為代價的。在貨幣政策執(zhí)行的過程中，很多時候貨幣政策目標(biāo)都與后來的現(xiàn)實背道而馳。比如2007年和2008年央行持續(xù)10多次的調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，每次調(diào)整之后，通脹都出現(xiàn)加速上漲的趨勢，上輪通脹的峰值8.7%，正是出現(xiàn)在升息周期接近尾聲之際。
上輪緊縮周期顯示，貨幣環(huán)境的正常化“寧早勿晚”。如果從經(jīng)濟(jì)史對比的角度看，現(xiàn)在更像是2003年底，宏觀經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入新一輪的上升周期，貨幣政策提前布局并切中要害，才能阻止類似的歷史重演。的確，執(zhí)行恰當(dāng)?shù)呢泿耪咝枰腔酆陀職猓泿女?dāng)局適時準(zhǔn)確地調(diào)整貨幣政策以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行是其基本職能。當(dāng)幾乎所有數(shù)據(jù)都顯示，天量信貸和流動性極度寬松完全有可能將中國經(jīng)濟(jì)拉入“水深火熱”之中時，房價不斷上漲、大型企業(yè)熱衷于投機(jī)炒作，這些都是過低的資金成本和泛濫的流動性造成的。這個時候，應(yīng)時而動將貨幣環(huán)境正常化，也就不應(yīng)該再有絲毫的猶豫。
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