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經(jīng)國務院同意，證監(jiān)會批準深圳證券交易所設立創(chuàng)業(yè)板。首批28家公司已于10月30日掛牌上市。
我們祝愿新生的創(chuàng)業(yè)板振翅高飛、鵬程萬里，最大限度地完成其自身獨特的定位與使命。
當然，連接現(xiàn)實與愿望的道路不會總是一馬平川，這一點，尤其對于長期落后、封閉的內(nèi)地資本市場而言更是如此。大量存在的深層次體制性、機制性、結(jié)構(gòu)性問題不僅在過去很長時期內(nèi)不斷阻撓主板市場穩(wěn)步發(fā)展，而且還將在未來很長時期內(nèi)不斷干擾創(chuàng)業(yè)板市場走向成熟。
內(nèi)地股市圈錢、惡炒成風的不良習氣已經(jīng)初露端倪于剛剛起步的創(chuàng)業(yè)板市場。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅以發(fā)行價而論，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司平均靜態(tài)市盈率即已高達56.7倍。雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司一般具有高成長性特征，其平均市盈率高于相應主板市場亦屬正常，但以往教訓反復表明，成熟市場較為普遍的一般規(guī)律未必適合內(nèi)地股市。放眼全球，真正行之有效的創(chuàng)業(yè)板市場也只有美國納斯達克一家。可見，“因為高成長性，所以高市盈率”的邏輯推演，必定還需要其他眾多隱含條件同時滿足才能成立。
然而內(nèi)地股市偏偏非常熱衷“動態(tài)市盈率”一詞。身處中國這樣一個經(jīng)濟高速擴張中的新興國家，透支未來業(yè)績以利當下圈錢之用總是有著“十足”的理由和便利。不要說創(chuàng)業(yè)板市場，就是在主板市場，2007年10月間A股平均靜態(tài)市盈率也曾達到過69.59倍，那時口口聲聲“1萬點不見不散”的人，也是把動態(tài)市盈率作為幌子。
我們并不反對把動態(tài)市盈率作為股票估值的依據(jù)之一，只不過，鑒于內(nèi)地股市圈錢、惡炒屢見不鮮的博傻舊習，我們認為有必要在此提醒中小投資者，動態(tài)市盈率著實是一個很難在實踐中準確把握的估值依據(jù)，其易操縱性可以從以下兩方面得到論證：
其一，中國新興加轉(zhuǎn)軌的特殊國情固然經(jīng)常為企業(yè)提供跨越式發(fā)展的良好機遇，但此基本國情必然衍生的另一重辨證關(guān)系則是，中國企業(yè)的發(fā)展前景很難從歷史數(shù)據(jù)中合理地測知。譬如說，2007年A股股指瘋長至歷史峰值6124點之前，當年前三季度A股市場上市公司凈利潤同比增幅高達66.93%，就連規(guī)模最為龐大的商業(yè)銀行也在其時紛紛取得井噴式增長，而根據(jù)這種顯然無法長期維系的非常規(guī)增長推算得出的所謂“動態(tài)市盈率并不算高”的荒唐結(jié)論，竟然也曾信徒眾多。
其二，創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性其實只是一種先驗的認定。除了納市，其他眾多基礎(chǔ)條件遠優(yōu)于內(nèi)地的成熟市場創(chuàng)業(yè)板并未如愿孵化出足夠多的高成長性企業(yè)（如德國、香港等），這說明金融深化至多只是企業(yè)成長的必要但不充分條件。由此再結(jié)合我國近年來技術(shù)變化表現(xiàn)突出（因為資金大量投入）但技術(shù)效率退化明顯的客觀事實，綜合判斷，對于我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)展前景，以及據(jù)此測算的動態(tài)市盈率，著實不應作不切實際、過于樂觀的虛妄想象。 |