9月25日，最近過會的特銳德、神州泰岳等10家新股集中網上申購，標志著創業板已經走進投資者日常生活，即將改變并將不斷調整投資者預期、資產配置和財富結果，以及資本市場產品結構、市場層次和比價關系，乃至國民經濟的資源分配、產業升級和發展模式，是經濟生活中的一件大事，我們需要把創業板的前景看夠、風險看透。

　　把發展前景看夠

　　從2009年3月31日中國證監會發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》到《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第29號-首次公開發行股票并在創業板上市申請文件》等一系列創業板相關規定，構建了我國創業板的基本制度框架。創業板設計的市場準入、運行機制、退市標準和監管模式，著眼于市場細分、風格塑造、優勝劣汰和審慎監管，主要思路是通過市場準入把好門檻、風格塑造張揚個性、優勝劣汰保障生機、審慎監管防范風險，目標是實現又好又快的持續發展。創業板設立背景和制度機制說明，創業板發展前景將突出表現在上市個股、市場定位、服務功能和政策支持等方面的量的擴張和質的提升。
　　從上市公司看，企業跨越式成長。在創業板上市的企業，有高成長的準入門檻，企業的生命周期、起點規模、產業形態、商業模式、市場定位等決定了其具有高速成長基因。目前網上申購的10家公司中，2006、2007和2008年凈資產收益率最高分別達55.06%、65.77%和58.65%。創業板上市公司通過外部融資集聚資本，插上了各個細分行業“隱形冠軍”的翅膀。在納斯達克上市的百度，其搜索服務模式得到認同后，每年凈利潤以100％以上的速度成長。
　　從風格個性看，比較優勢突出。按照企業的生命周期，主板上市的企業處于成熟期，盈利比較穩定；創業板上市公司處于成長期，剛剛開始具備一定的規模和盈利能力，但創業板并不一定小于主板市場。1994年納斯達克成交量10.7萬億美元就超過了紐交所的8.9萬億美元。與國外創業板比，美國納斯達克是世界最先進科技的搖籃，依靠的是美國人更愿意承擔風險的創新文化；深圳創業板是“世界工廠”的助推器，依靠的是我國人口紅利和儲蓄優勢，將以價格優勢和資本保障實現后發優勢。據統計，我國有970萬家中小企業，即便只有10％的企業比較規范，也有近100萬家；哪怕只有1％的企業上市，也有1萬家，超過納斯達克歷史之最1997年的5556家。
　　從地位作用看，填補制度空缺。微觀上，由于可抵押存量資產有限，增量資產蘊藏經營不穩定風險，中小企業始終存在間接融資內在瓶頸；創業板能夠實現較高風險的股本融資，增添直接融資途徑，通過途徑轉變和杠桿融資根本緩解中小企業融資難問題。開展網上申購的10家公司募集資金合計66.77億元，是其資產總額合計29.95億元的2.23倍，實現了資本放大效應。宏觀上，創業板上市以往是給中小企業融資錦上添花，在國際金融危機背景下更是雪中送炭，通過完善退出機制帶動創業投資、私募股權投資等民間投資，接力政府投資；同時，張揚創業文化，實現以創業促就業的目標，鞏固就業主渠道。過去幾年我國75%的就業都是通過中小企業實現的。創業板將社會資源向創新型企業集聚，建立創新驅動、內生增長推動產業優化升級的長效機制。
　　從政策措施看，處于戰略優先。設立創業板是黨中央、國務院一以貫之的重大戰略決策。從《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》到《創業投資企業管理暫行辦法》一系列文件均要求積極推進創業板市場建設，目的是充分發揮資本市場在支持自主創新，推動產業升級，促進國民經濟發展中的作用。

　　把可能的風險看透

　　收益與風險都是創業板這塊“硬幣”的正反面，創業板確是帶刺的“玫瑰”，各個市場主體需要密切關注其風險維度和風險幅度。
　　對投資者來說，陡然新添轉板風險。隨著時間推移，成長期企業不在成長中成熟，就在成長中消亡；據美國442個風險投資項目的調查，其中26％的項目以虧損注銷形式退出，虧損率達到37％。因此，創業板企業最終會面臨轉板或退市，創業板投資者除了要面對退市風險，還要面對企業轉上主板，服從新的風險因子和生成機制，新添轉板風險。澳大利亞第二板市場運行期間，前后有473家公司上市，其中232家陸續轉移到了主板市場，占上市公司總數的49%。
　　對資本市場來說，大幅增加風險程度。創業板設立后，企業規模風險的節點增多，規模風險因子的值域拓展、閥值增多。據申萬研究，1990年以來美國納斯達克的波動明顯較道·瓊斯指數更加劇烈，平均主板上漲1個點，納斯達克將上漲1.94 點，即創業板比主板上漲 94%左右的幅度。同時，資本市場層次增加，主板風險與創業板風險互相傳導。申萬研究發現，從統計分析看，創業板與主板之間的波動性存在溢出效應，美國道·瓊斯指數先于納斯達克 3 天波動。
　　對金融體系來說，或添系統風險誘因。短期看，設立創業板市場一方面轉換市場熱點，轉移部分主板資金，產生替代效應。據申萬研究，在中小板推出前3個月主板各類風格指數跌幅相近，但在后3個月虧損股、微利股的走勢明顯相對偏弱，負面影響比較明顯。另一方面增加市場品種、滿足新的風險偏好、增加入市資金，產生收入效應。替代效應與收入效應對沖結果，通過調整資產資產配置引起資本市場層次結構的消長。長期看，創業板市場服從產業周期調整規律，隨技術革命波動甚至關閉。據不完全統計，全球總共存續過47個創業板，先后就有26家關閉、合并和重啟，占比達55.32%。

（作者系中國證券業協會發展戰略工作委員會副主任）