近200點的滬市下跌表明市場持股信心的大幅下行，也提醒投資者，當(dāng)然更多的是管理層要考量已經(jīng)作出和將來要進行的選擇。對于目前的股市，應(yīng)該明確一個時間坐標(biāo)。這就是，中國證券市場正行走在百年不遇的全球金融危機當(dāng)中，監(jiān)管層的思路、決策都不能離開這個基點。
    一個自然的邏輯是，人們需要從歷次金融危機中得出資本市場的變異規(guī)律，捋清這種變異規(guī)律的經(jīng)濟特性和生產(chǎn)鏈條。唯有如此，才能改善政策選擇，啟動股市的良性演繹。
    重翻歷次金融危機的每個段落，我們會發(fā)現(xiàn)，作為金融市場重要部分的股票市場往往是在“大起大落”、“一驚一乍”中行走。遠如1929年的大崩潰，近如1997年的亞洲金融危機，敏感的股市莫不表現(xiàn)同一種情況。而支持這種情況和走勢的直接因素是脆弱的心理預(yù)期。當(dāng)然，危機時期不確定的經(jīng)濟環(huán)境和在此影響下的資金快速流動則是投資者脆弱預(yù)期的基本背景。于是，站在金融危機，特別是后危機時期的時間坐標(biāo)上，人們看到影響股市蹣跚行走的三個經(jīng)濟特性。
    資金的易動性。最新出版的《七大趨勢》預(yù)期，在金融危機的中后期，短期投機資金的大進大出，將使新興市場國家的股市面臨大幅波動的風(fēng)險。雖然危機仍在持續(xù)，復(fù)蘇沒有明確，但市場對于財富的期待似乎在膨脹，賭通貨膨脹、瞄準(zhǔn)貨幣升值等等，成了近半個世紀(jì)以來金融危機中輕取利益的重要技巧。今年前一階段的A股走勢則是一個生動的演繹。進入第二季度，境內(nèi)外資金認為全球和中國通脹要抬頭，于是大舉布局中國股市。最近，A股大幅調(diào)整則印證了短線投機資金在股市快速撤離的情狀。
    宏觀經(jīng)濟的不確定性。與歷次金融危機一樣，在危機的后半期，對于經(jīng)濟的復(fù)蘇往往充滿種種猜測，這種不確定性的猜測時刻牽動著股市的神經(jīng)。最近，全球主要經(jīng)濟體上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布完畢，伴隨中美經(jīng)濟的強勁反彈，德、法、日三國經(jīng)濟增長率的由負轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著延續(xù)近兩年的金融危機正在落幕，但目前的經(jīng)濟增長究竟是可持續(xù)復(fù)蘇的一部分，還是各國政府公共干預(yù)(財政刺激和貨幣投放)的短期效應(yīng)，仍存爭議。
    市場心理的脆弱性。歐美股市今年以來幾起幾落，正是投資者對危機時期不同階段宏觀數(shù)據(jù)的敏感反應(yīng)。中國股市雖然總體流動性充裕，但在股市擴容、信貸可能收縮的政策語音下持續(xù)下行，也無不是非常時期信心難立的表現(xiàn)。
    后危機時期，以上三方面的特性直接影響著資本市場的變動和趨勢。所以我們在政策選擇上一方面要慎之又慎，另一方面又要注意針對性。
    明智的管理者，要理清影響目前股市信心的關(guān)鍵因素。從積極的方面看，目前A股的經(jīng)濟基本面總體上是良性的。因為支撐股票價格的公司業(yè)績在危機中仍然呈現(xiàn)較快的增長，而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的恢復(fù)也正呈現(xiàn)較為明確的信號。
    從不利的方面看，首先，市場密集的聲音則是對發(fā)行節(jié)奏過快的憂心。在8月31日股市大跌中，中冶科工公布發(fā)行融資168億元。自6月IPO開閘以來，滬深兩市IPO相當(dāng)于去年全年滬深兩市IPO募資總額的七成。“擴容猛于虎”，已成當(dāng)下市場心理的鮮明寫照。
    對于擴容的疾行，管理層有必要通過適當(dāng)?shù)恼�策安排，緩解其對市場的壓力。與此相關(guān)聯(lián)的是，新股發(fā)行工作的種種怪現(xiàn)狀也讓投資者心緒難安。特別是新股IPO重啟以來頻頻以高市盈率示人。高市盈率發(fā)行本質(zhì)上是一種“泡沫化發(fā)行”，這種泡沫無疑將對市場人氣、結(jié)構(gòu)形成了巨大的壓力。所以，有針對性地對A股發(fā)行制度進一步完善，也是當(dāng)前發(fā)行政策良性調(diào)整的題中之一。
    其次，短期投機資本的快速進出正在影響后危機時期資本市場健康發(fā)展。我們不要對資本快速流動的正面效應(yīng)存在過高的期望。在金融危機巨大的陰影下，資本的進出具有明顯的羊群效應(yīng)。資本大量流入必然推高股票價格，而資本大量流出則會對資本市場形成沖擊，甚至影響復(fù)蘇進程。所以危機時期新興市場對境內(nèi)外短期資本的大進大出須保持一定警惕，加強監(jiān)控是必要的舉措。
    同時，不明確、非理性的信息傳播和政策解讀也在影響市場的信心。管理層應(yīng)比危機前更加完善股市的信息披露制度，進一步對市場明確有關(guān)政策指向，穩(wěn)定投資者預(yù)期。在后危機時期，市場也需進行更加廣泛的投資者教育，客觀全面說明市場的正面和負面因素，引導(dǎo)理性投資。
    站在金融危機的時空中，我們認真考察資本市場的運行機理探索股市的監(jiān)管經(jīng)驗，必然會形成一個新興市場處理危機中股市發(fā)展的正面案例。