●適度寬松貨幣政策十分必要

　　●天量信貸規(guī)模或有過量之嫌

　　●投向是否科學(xué)同樣值得商榷

　　●需要提高信貸效率控制風(fēng)險

　　在全球主要經(jīng)濟體尚在谷底，眾多權(quán)威機構(gòu)冷眼看待中國“保八”目標的形勢下，上半年中國經(jīng)濟交出了一份精彩的答卷。從數(shù)據(jù)上看，7.1%的GDP增速值得驚訝。然而，也
　　有不少人對同期超過7.37萬億元的信貸投放和28.5%的M2增速表示擔(dān)心。貨幣政策究竟怎樣才叫適度？我們不妨從信貸規(guī)模、投向和結(jié)構(gòu)上來進行剖析。
　　從規(guī)模上看，2006年至2008年，我國每年新增人民幣貸款分別為3.18萬億元、3.63萬億元與4.91萬億元，而今年上半年的信貸量就輕松超過了2006、2007年的總和，也遠遠超過了年初制定的全年5萬億元新增貸款的目標。另一方面，超過7.37萬億元的信貸投放量占據(jù)了同期GDP的52.7%，這意味著產(chǎn)出財富的一半多都將用于償還債務(wù)，而如此高的負債率在主要經(jīng)濟體中也實屬罕見。因此，無論從縱向還是橫向來看，目前的貨幣政策均有過度寬松之嫌。即使著眼于當(dāng)前的宏觀形勢，如此天量的信貸似乎對出口下滑和經(jīng)濟增速放緩有些反應(yīng)過度，而央行發(fā)行定向票據(jù)的行為和政策微調(diào)的表態(tài)，也佐證了我們的觀點。事實上，并非所有信貸資金都進入了實體經(jīng)濟，恰恰相反的是，有大量資金在資本市場空轉(zhuǎn)。根據(jù)國家審計署統(tǒng)計，地方配套資金到位率僅48%，約有1/5票據(jù)存在“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象；而信貸資金進入股市和樓市幾乎成為了共識。因此信貸過量亦是不爭的事實。
　　從投向上看，流向居民部門的信貸額度為1.06萬億元，流向非金融性公司與其他部門為6.31萬億元。其中流向居民部門的新增貸款大部分是住房抵押貸款，從而造就了今年春夏以來的房市火熱，同時也拉動了房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)投資。而信貸其余部分大多貸給了4萬億元投資的大項目，特別是鐵路、公路和機場這些“鐵公機”的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。于是乎雙管齊下，引發(fā)了新一輪的投資飆升，出現(xiàn)了投資對GDP貢獻率高達87.3%的奇觀，背離了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的初衷。另一方面，基建項目建設(shè)周期較長，相應(yīng)的收款期限也較長，償債風(fēng)險較大，并且大量的重復(fù)建設(shè)也面臨著收益驟減的風(fēng)險，從而影響了地方政府的償債能力。而銀行壞賬率的提高將勢必影響金融市場乃至整個經(jīng)濟體系的健康運轉(zhuǎn)。
　　事實上,無論是當(dāng)前火熱的房地產(chǎn)業(yè)還是基建領(lǐng)域，國有企業(yè)都得到銀行資金的支持，而承擔(dān)著我國目前50%以上的GDP和75%就業(yè)崗位的中小企業(yè)，在這場信貸盛宴中似乎被忽視了。面對國有企業(yè)的擠出效應(yīng)，下一步如何啟動中小企業(yè)投資，是保增長、保就業(yè)甚至調(diào)結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵。可以說，信貸投向比信貸增量更為重要，重量輕質(zhì)的信貸所帶來的風(fēng)險和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡，將難以為經(jīng)濟增長提供持續(xù)的動力。
　　從信貸資金的期限結(jié)構(gòu)來看，新增貸款中短期貸款為3.49萬億元（包括票據(jù)融資），中長期貸款為3.77萬億元。可以預(yù)見的是，由于基建項目的慣性，中長期貸款將維持增長的態(tài)勢。這不僅增加了信貸的風(fēng)險，也為其中一部分進入股市和樓市提供了便利。事實上，今年以來股指已翻倍，而70個大中城市的房價也已經(jīng)持續(xù)4個月環(huán)比上漲，這與不斷飆升的信貸總額呈正相關(guān)聯(lián)系。資產(chǎn)價格的上升也帶來了通貨膨脹的隱憂。
　　客觀來看，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟尚未全面回暖，實行適度寬松的貨幣政策勢在必行。然而，何以適度是關(guān)乎我國經(jīng)濟能否持續(xù)增長的關(guān)鍵所在。其中的“度”不僅體現(xiàn)在量上，更體現(xiàn)在質(zhì)上。規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)適度、投向適度，提高信貸投放的效率和風(fēng)險控制，成為下半年寬松貨幣政策是否適度的理性選擇。一刀切的政策已逐漸式微，我們需要在把握當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理調(diào)整信貸投放的規(guī)模和方向，增加中小企業(yè)的授信量，同時對進入資本市場的信貸資金加以堵截，創(chuàng)造良好的金融市場環(huán)境，為中國經(jīng)濟的下一輪騰飛奠定基礎(chǔ)。