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國家統計局公布的月度宏觀經濟數據一直是市場關注的焦點，其中對于CPI、PPI等物價指數指標，市場的解讀通常觀點各異。今年上半年宏觀經濟數據公布以來，對于經濟究竟處于通縮區間，還是已面臨通脹威脅的爭論不絕于耳。8月11日，7月份的宏觀經濟數據出爐，使筆者更加堅定了對通脹顯性化趨勢的判斷。
物價指數與真實物價有所背離
直觀來看，7月份的物價指數雙雙落入負區間，且降幅有進一步擴大的趨勢。統計局數據顯示，7月份，居民消費價格同比下降1.8%（上年同月為上漲6.3%），比上月降幅擴大0.1個百分點。1-7月份，居民消費價格同比下降1.2%（上年同期為上漲7.7%），比上半年降幅擴大0.1個百分點。7月份，工業品出廠價格同比下降8.2%（上年同月為上漲10.0%），降幅比上月擴大0.4個百分點；1-7月份，工業品出廠價格同比下降6.2%（上年同期為上漲8.0%），降幅比上半年擴大0.3個百分點。
但從真實的物價水平來看，對于通脹的擔憂是不無道理的。統計局數據顯示，7月份，居民消費價格環比持平；當月工業品出廠價格環比上漲1.0%，已連續4個月環比上漲。也就是說，在CPI、PPI等物價指數同比負增長的表象下，真實的物價水平并未下降，甚至還出現了持平或者環比上漲。因此，據此判斷經濟尚處于通縮區間，似乎不足為據。
如果仔細分析，就不難發現物價指數與真實物價水平之間背離的原因。一方面，由于去年屬于通脹的末期，物價基數比較高，從而導致了物價指數受負翹尾效應影響較大。筆者判斷，CPI的負翹尾效應將在10月份后顯著收窄，主要是豬肉價格上漲拉動食品價格的回升。PPI則因大宗商品價格上漲，并可能于11月份出現正增長。數據顯示，目前有色金屬價格大概反彈了三分之二，原油反彈了一半。
另一方面，伴隨經濟復蘇的進程，去庫存化之后需求回暖，對于價格確實有拉抬作用。這一點可以從房地產市場得到驗證。1-7月，全國商品房銷售面積41755萬平方米，同比增長37.1%。其中，商品住宅銷售面積增長38.8%。7月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲1.0%，漲幅比6月份擴大0.8個百分點；環比上漲0.9%，漲幅比6月份擴大0.1個百分點。
三季度末CPI可能同比正增長
此外，從通脹的本質入手來分析，也能得出經濟復蘇正面臨通脹壓力的結論。無論是通脹還是通縮，均是一種貨幣現象。即過多的貨幣追逐相對穩定的商品，價格自然會上漲，表現出來就是通脹，反之亦然。那么，在上半年適度寬松的貨幣政策背景下，僅人民幣貸款就新增了7.37萬億元，由此導致了市場對于流動性泛濫引發通脹的擔憂。央行二季度貨幣政策執行報告也表示，在內外部不確定性較大的環境下，需求不足仍可能構成價格下行的壓力，但也存在價格上行的壓力，受連續大規模注入流動性及經濟刺激計劃影響，目前全球貨幣條件較為寬松。也就是說，央行對當前形勢的判斷，也由通縮逐步轉向了通脹。于是，才有了對下半年貨幣政策“微調”的說法。
目前，市場的流動性仍然比較寬松。央行數據顯示，1-7月人民幣各項貸款增加7.73萬億元，同比多增4.89萬億元，當月人民幣各項貸款增加3559億元。2009年7月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為57.3萬億元,同比增長28.42%，增幅比上年末高10.6個百分點，比上月末低0.03個百分點。如果按照M2同比增速高于GDP與CPI同比增速之和2～3個百分點的標準，那么當前M2的增長顯然已超出了實體經濟的需求。既然經濟復蘇無法消耗如此多的貨幣供給，那么必然有部分要涌向資本市場和房地產市場，最終結果就是造成資產價格泡沫，副產品就是通脹。
種種跡象表明，經濟已走出通縮區間，未來通脹的壓力會逐步顯現。等到三季度結束時，CPI、PPI或許就會呈現同比正增長，也就是我們所說的通脹顯性化。對此，我們切不可視而不見。 |