央行5日公布了2009年《第二季度貨幣政策執行報告》。根據報告的表述，筆者判斷，在美國啟動救助政策退出之前，我國不大可能出現諸如上調準備金率和加息這些退出的標志性事件。如果后續中國和美國經濟回升趨勢進一步得到確認，中國最快會在明年三季度前后啟動加息進程。同時，信貸問題很可能成為影響明年中國經濟穩定運行的最關鍵問題。

　　報告最令人矚目的內容，集中在以下方面。第一個方面是，擴張性貨幣政策的退出問題。報告辟出專欄3《國外中央銀行零利率下量化寬松貨幣政策的實施效果及影響》，明確討論了政策部門和市場關注的退出方面的三個主要問題，并給出了定性答案：退出時機——危機影響基本消除、經濟恢復增長；退出工具——在常規工具外，還要考慮創新，保證能夠快速回收大量流動性，同時保證信貸平穩；政策協調——避免漏損和以鄰為壑。
　　筆者認為，當前全球經濟回穩快于當初預期，很可能使得寬松貨幣政策退出的時間點比市場預計的有所提前。根據央行報告提出的原則來分析，就美國來說，很可能在“GDP增速轉正和失業率見頂回落”兩個條件同時滿足后，政策的退出就很快啟動。對我國和其他國家來說，美國何時退出是一個必須考慮的非常重要的制約因素，在美國同意退出前，我國不大可能出現諸如上調準備金率和加息這些退出的標志性事件。
　　第二個方面是，中國未來貨幣政策的“動態微調”取向。筆者認為，最能體現央行決策信息的內容，應該集中在報告第五部分《貨幣政策趨勢》中。從表述來看，報告強調了“外部形勢依然嚴峻，經濟環境的不確定性仍然較多，經濟回升的基礎還不穩固”；同時，對物價也并未給出明確傾向性的判斷，只是給出了“不確定性”的判斷（盡管如此，在前文對上半年物價分析的字里行間依然顯示出了“穩定”和“向上”的趨勢定性）。但是，如果我們仔細觀察“下一階段主要政策思路”會發現，擺在最前面的兩大任務實質上都是討論信貸的，這充分顯示了央行對未來信貸的高度關注。報告的措辭由此前的“充足”流動性和信貸，變為了“適度增長”；從先前主要強調“加大金融對經濟的支持力度”轉變為更多強調“堅持信貸原則”，“加強宏觀審慎監管”；公開市場操作也明確了引導利率向上是為了使達到“合理適度”狀態等等。
　　至此，根據報告中的表述“下一階段堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調……及時發現和解決苗頭性問題……”筆者認為，不管如何繼續堅持寬松的貨幣政策，加強信貸和流動性管理的趨勢已無法逆轉，貨幣信貸未來不會再有機會重復上半年的舊夢。不僅如此，報告對“國內外經濟走勢和價格變化”的強調，暗示未來國內和美國經濟的繼續回升、國內物價水平的持續上升苗頭，將是觸發國內加息和準備金調整的條件。筆者認為，如果后續中國和美國經濟回升趨勢進一步得到確認，中國最快會在明年三季度前后啟動加息進程。
　　在筆者看來，信貸問題受到央行高度關注，完全是必要和應該的，因為信貸問題很可能成為影響明年中國經濟穩定運行的最關鍵問題。這是因為，首先，如果明年信貸余額繼續與今年相當，那么，通脹問題就可能會在明年末之后變得難以遏制；其次，如果明年信貸余額相對今年明顯萎縮，那么，明年下半年就將會有“爛尾工程”出現，此時除非資本充足率原則作出讓步，否則，就可能由此陷入信貸緊縮循環。所以，明年無論是信貸繼續強勁，還是出現明顯回落，對中國經濟都將是一個嚴峻的挑戰。其實，在愈益嚴格的資本充足率管理下，當前銀行整體的資本充足率狀況已較緊張，如果下半年未能進行大量增資擴股、定向增發或利潤留存以補充核心資本，明年將無法繼續支撐像今年這樣如此大規模的信貸投放。
　　報告還對一些銀行下調了存款利率的行為進行了充分肯定，顯示出鼓勵和借機進一步推進利率市場化的政策意圖。