編者按：創(chuàng)業(yè)板難免中小板爆炒與暴漲的命運，但中國的創(chuàng)業(yè)板市場能否成功是否健康,并不取決于炒新打新瘋狂與否,而取決于創(chuàng)業(yè)板能否成為高成長企業(yè)的搖籃,能否建立市場化的風險投資與退出機制。

　　創(chuàng)業(yè)板推出如箭在弦。
　　從7月15日開始,投資者可開始向證券公司申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易。由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委組成基本完成,主要配套政策已經(jīng)出臺,7月14日,北京國家會計學院有500位來自各地證監(jiān)局、保薦機構(gòu)、會計師與律師事務(wù)所的代表,參加“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度培訓”,這被視為實戰(zhàn)大演練。
　　創(chuàng)業(yè)板寄托了新股發(fā)行、監(jiān)管等無數(shù)的市場建設(shè)期待,監(jiān)管部門的監(jiān)管之嚴厲前所未有,目的就是讓綠苗健康成長。
　　不得不指出,創(chuàng)業(yè)板難免中小板爆炒與暴漲的命運。
　　首先,創(chuàng)業(yè)板與主板成長性不同,市盈率高低相差懸殊。以美國納斯達克市場為例,2000年3月處于歷史最高點5132點,而最低點為2002年10月1108點,而反映主板的標普500指數(shù)最高點在2007年10月的1576點。在2008年11月,我國中小板指數(shù)市盈率為15.7倍,而美國納斯達克指數(shù)市盈率為28.3倍,在科網(wǎng)泡沫時期,高達50倍以上的市盈率比比皆是。正是在那個瘋狂的年代,出現(xiàn)了“市夢率”一說,將市盈率踩在腳底。
　　回顧我國中小板市場,市盈率多數(shù)時候超過上海市場,還存在著股本越小越容易操縱而股價波動越大的特色。中小板市場屢得風氣之先長陽上漲,而中小板連拉數(shù)個漲停板甚至有如ST九發(fā)連拉30個漲停板的極端案例。如果把成長型上市公司“市夢率”與小盤股操縱結(jié)合在一起,毫無疑問,創(chuàng)業(yè)板將成為最佳的坐莊爆炒溫床。
　　其次,各地政府極端重視占有創(chuàng)業(yè)板上市資源,將較為成熟、財務(wù)漂亮的上市公司推上市。7月6日,《鄂商》雜志披露,湖北省4月召開創(chuàng)業(yè)板工作會議,湖北省擬定了首批13家重點沖擊創(chuàng)業(yè)板企業(yè)名單,13家企業(yè)來自13個不同的新興行業(yè),都是湖北省各行業(yè)的龍頭老大。這13家企業(yè)的各項指標都遠遠超過了創(chuàng)業(yè)板的門檻,平均主營業(yè)務(wù)收入22358萬元,平均凈利潤2257萬元,平均凈資產(chǎn)收益率29.09%。這并不是湖北省一地現(xiàn)象,搶奪上市資源是地方政府的重要工作。
　　創(chuàng)業(yè)板雖然是成長型企業(yè)的孵化器,實際很可能成為各地政府與資本市場中介機構(gòu)、企業(yè)聯(lián)手搶奪上市資源的一次沒有硝煙的戰(zhàn)爭。他們推出的企業(yè)都是政府看重、中介機構(gòu)篩選而出的心目中的“優(yōu)質(zhì)”企業(yè),雖然后續(xù)成長性如何難以預(yù)料,但漂亮的財報提供炒作題材則綽綽有余。
　　第三,炒新、打新是中國資本市場的制度性頑疾。投資者放心打新,因為制度在一、二級市場之間制造了落差,這一落差沒有通過新股發(fā)行機制糾正,反而通過新股發(fā)行機制改革加以固化。
　　監(jiān)管者利用特殊手段防止爆炒,如為防止中國建筑IPO后被爆炒成為中石油第二,中登公司按證監(jiān)會的口頭通知暫停了信托公司開設(shè)證券賬戶,以杜絕銀行通過與信托公司合作發(fā)行天量打新理財產(chǎn)品,或者通過拖拉機賬戶提高中簽率。但明眼人一望而知,這一舉措并非意在抑制打新,而是將打新炒新抑制在監(jiān)管層規(guī)定的范圍之內(nèi)。由于首批創(chuàng)業(yè)板上市公司股本小而財報優(yōu),打新將比主板市場瘋狂得多。
　　暴漲與爆炒未必是壞事。事實上,無論是成功的納斯達克市場還是沒落的中國香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板,無不經(jīng)過瘋狂的炒作,只不過納斯達克大致成功地完成了美國新技術(shù)革命的孵化器角色,而其他大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場徒有其名,垃圾中無新技術(shù)黃金。中國的創(chuàng)業(yè)板市場能否成功是否健康,并不取決于炒新打新瘋狂與否,而取決于創(chuàng)業(yè)板能否成為高成長企業(yè)的搖籃,能否建立市場化的風險投資與退出機制,正像中國的主板市場成功與否取決于是否建立高效的資源配置通道,原理完全一致。
　　面對爆炒與暴漲大可不必驚慌,但是令人疑惑的是,監(jiān)管層建立了嚴厲的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管系統(tǒng),卻在實踐中高高掛起,對造假的中介機構(gòu)與上市公司輕輕責罰,甚至以保護投資者為名,堵塞創(chuàng)業(yè)板的退出機制。而且,中國的股權(quán)投資與風險投資公司不是壟斷企業(yè),就是權(quán)貴企業(yè),將創(chuàng)業(yè)板與令人生厭的“PE式”行賄與擴大壟斷權(quán)利相結(jié)合。因此,查查風險投資公司的股東構(gòu)成,大概就能了解創(chuàng)業(yè)板的未來命運了。