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| 2009-06-25 來源:中國(guó)證券報(bào) |
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隨著今年5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，越來越多的證據(jù)表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象日益明顯。我們判斷，2009年全年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在8%左右。具體來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在“去庫(kù)存”與“去產(chǎn)能”中進(jìn)行自我修復(fù)，并將貢獻(xiàn)7%的GDP增長(zhǎng)率；此外，政策進(jìn)一步的刺激也可以完成1%的增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)。因此，2009年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將呈現(xiàn)一個(gè)“非常7+1”的態(tài)勢(shì)。
在政策大力刺激的作用下，以及上下一致“保增長(zhǎng)”的背景下，我國(guó)的固定資產(chǎn)投資在今年注定將一直提供超預(yù)期的數(shù)據(jù)；居民消費(fèi)在“家電下鄉(xiāng)”等各項(xiàng)優(yōu)惠政策的作用下，也仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)；然而，外需在一系列出口刺激政策下并沒有太多起色，世界經(jīng)濟(jì)仍深陷衰退泥潭之中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口不能指望太多。
具體而言，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)束金融恐慌進(jìn)入可預(yù)期的衰退階段，金融危機(jī)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，預(yù)計(jì)外需在半年內(nèi)還將持續(xù)同比下跌15%以上，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將不得不繼續(xù)等待機(jī)遇；政府通過直接投資擴(kuò)大了公共需求，通過補(bǔ)貼誘導(dǎo)與金融信貸條件改善，較好地刺激了內(nèi)部市場(chǎng)需求，投資在三季度會(huì)保持在30%以上的增速，而以汽車與房地產(chǎn)為代表的消費(fèi)也將維持在15%左右的名義增長(zhǎng)水平上。此外，全年通貨膨脹率預(yù)計(jì)在0.5%。今年2-8月中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月的通貨緊縮期，9月后物價(jià)將開始變正，11月與12月將維持在2%的水平上，全年物價(jià)上漲率預(yù)計(jì)不超過0.5%。
但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)雖然在穩(wěn)步復(fù)蘇，但是增長(zhǎng)的內(nèi)部需求與消失的外部需求并不匹配；企業(yè)的利潤(rùn)雖然探底回升，但是并不盡如人意；公共財(cái)力的消耗在勉力維持，如果不完成投資的空中接力，財(cái)政赤字率將突破4%，直逼5%，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將因此逐步加大。
我們判斷，2009年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行取決于市場(chǎng)自我修復(fù)與公共財(cái)力消耗的博弈。危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是什么新鮮的事情，中國(guó)三十年的經(jīng)驗(yàn)足以應(yīng)對(duì)本次危機(jī)。一般來講，公共政策的實(shí)施要么是已有的成功經(jīng)驗(yàn)翻版，要么是國(guó)外成功案例的本土化。因此，歷史的經(jīng)驗(yàn)有助于我們走出危機(jī)。
中國(guó)三十年的增長(zhǎng)是一個(gè)工業(yè)化、市場(chǎng)化與城市化交互演化的過程。改革三十年來，中國(guó)出現(xiàn)過三次重大的危機(jī)——1978年、1992年與1998年，對(duì)于這三次危機(jī)，我們都是通過迅速提升市場(chǎng)化來解決問題的，繼而延續(xù)了城市化突前、工業(yè)化跟進(jìn)的大套路。我們發(fā)現(xiàn)到目前為止，現(xiàn)階段解決危機(jī)只不過是通過直接投資與補(bǔ)貼消化庫(kù)存并加上提振信心來解決問題。如果認(rèn)同本次危機(jī)的嚴(yán)重程度不亞于前幾次，那么政策或?qū)⒃谖磥砻媾R進(jìn)一步調(diào)整。
我們認(rèn)為，政府負(fù)債擴(kuò)張的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)的虛分實(shí)離，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)速度，中國(guó)可能正進(jìn)入一個(gè)硬啟動(dòng)下的資產(chǎn)重估過程。在全球貨幣定量寬松的大背景下，國(guó)際資金的流動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步推高中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格；此外，地方政府強(qiáng)力化解財(cái)政危機(jī)的行為，也必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。從貨幣政策來看，在美元即將大規(guī)模濫發(fā)的背景下，資源品價(jià)格飛漲，全球通脹預(yù)期已經(jīng)到來，國(guó)內(nèi)第四季度貨幣政策可能會(huì)從極度寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變。
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