國際金融危機正在步入新階段，國家財政風險以及由此產生的通脹壓力成為市場關注的重點，尤其是美國、日本和歐元區短期內發生通脹的可能性大增。最近一段時間以來，美元走勢疲軟，美元指數更跌至去年底以來的低點，顯示美元作為強勢貨幣在金融危機中發揮避險作用的階段似乎已經過去，美元資產的長期安全性已經上升為投資者擔憂的主要問題。出于回避風險和投機的動機，國際熱錢正在重返新興市場國家，并進入大宗商品市場。
種種跡象說明，國際熱錢馳援母國救急的任務已經完成，現在需要尋找新的出口。金融危機爆發以來，國際金融機構遭受嚴重虧損，不斷實施資產減記。為了彌補流動資金和資本金的不足，在新興市場和大宗商品市場持有倉位的對沖基金等金融機構被迫平倉，將資金轉回國內救急。金融危機發展到當前階段，美國房地產市場進一步下行的幅度有限，次貸相關產品市場初現企穩跡象，金融市場流動性短缺狀況漸漸緩解。在金融機構層面，受惠于自身回籠現金和政府大規模注資，各機構的資產減記大幅減緩，大規模的減記風潮似已過去。一些機構在一季度已經盈利，同時有一些機構開始歸還政府的貸款。現階段金融機構間的借貸依然低迷，并不能理解為流動性短缺，而應理解為金融市場上不確定性依然濃郁，交易對手間違約的風險依然很高。
主要國際貨幣貶值的風險和低利率環境為利差交易的活躍提供了溫床。從各國的經濟基本面、貨幣政策和金融市場等方面來看，美國、歐元區和日本等主要經濟體貨幣在短期內將相對于其他國家和地區的貨幣集體貶值；美元、歐元和日元之間的匯率將持續波動。日元在過去的零利率時代被廣泛作為利差交易中的融資貨幣，目前美元、日元和歐元已經或接近于零利率水平，規避匯率風險和套利的雙重動機促使利差交易趨于活躍。
新興市場和大宗商品市場具有套利的空間和豐富的炒作題材。金融危機中，中國等一些新興市場國家的股票市場下跌幅度遠大于美、歐、日，反彈空間自然也大于后者。目前，新興市場國家的利率水平高于美、歐、日。原油等大宗商品價格在金融危機爆發前居于高位，在需求下降和投機資本撤走的影響下，價格大幅回落。隨著全球經濟的企穩和逐步復蘇，需求將上升。在大宗商品市場，近幾年來一直不乏投機資本炒作的題材。近期可供炒作的題材更是不少：作為計價貨幣的美元貶值；美國與主要產油國的政治關系趨于緊張；歐佩克限制原油產量；生物能源產業的發展等。這些題材都有助于在投機氣氛濃郁的市場中推高商品價格。
主要國際貨幣的貶值和趨于活躍的利差交易，將對國際金融市場、新興國家市場和大宗商品市場產生影響。為了規避匯率風險或從中套利，國際投資者將美元、歐元或日元資產轉換為高收益的貨幣資產，從而牽動新興市場國家的匯率，促使這些國家的貨幣升值，抑制出口。對杠桿融資工具的使用，將極大地擴大此類交易的規模。高利率國家的資本流入將加劇，新興市場國家的股票以及房地產價格將先于實體經濟復蘇上漲，原油、黃金、有色金屬等大宗商品價格快速反彈。近期，原油、有色金屬等大宗商品價格以及一些國家的股票指數上漲，在一定程度上可以歸結為投機資本套利交易的結果。上述價格上漲將抑制全球經濟復蘇，并為新興市場國家帶來輸入型通脹，對此，我們必須高度警惕。 |
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