地方債呼喚二級市場地方債基金 同時要降低投資交易成本

　　自地方債發(fā)行以來,紛紛跌破發(fā)行價,利率也持續(xù)走高,遼寧債利率高達(dá)1.78%,創(chuàng)已發(fā)行七期地方債中標(biāo)利率新高,認(rèn)購倍數(shù)跌至1.5附近,三個人投標(biāo)就有兩個人中。利率走高有兩個因素,一是市場利率高了,二是“小”國債新鮮勁兒過了。不過利率再高也高不過企業(yè)債,發(fā)行人方面的積極性沒有問題;但認(rèn)購倍數(shù)的下降卻反映了一個迫切的制度建設(shè)要求,必須盡快推出專門的、專業(yè)的地方債投資基金。類似純債基金,但管理費率必須繼續(xù)大幅度下降;同時必須進(jìn)一步降低投資人的交易成本。
    地方債利率接近于國債,而品種規(guī)模導(dǎo)致的流動性特點顯然不及“大”國債來的寬松。投資人之所以投資于債券而不是存單,主要激勵在于流動性。對于三年期定期儲蓄者來說,這個低了一半的利率實在沒什么吸引力;購買債券的投資人一定是資金閑置時間短于這個三年的債券久期,否則不劃算。目前1.78%的利率只夠吸引閑置期限在1年以下甚至半年以下的資金,考慮到目前階段資本市場投資人的高風(fēng)險高收益偏好以及事實上的交易成本,“原生的”地方債二級市場遇冷應(yīng)該是預(yù)料之中的事情。二級市場必須盡快做出反應(yīng),不然這個千呼萬喚始出來的地方債的嘗試就要做成“夾生飯”了。
　　我們的地方債由中央財政代發(fā)代償不僅與政體有關(guān),而且是一種風(fēng)險內(nèi)部化的制度安排。即使地方政府到期遇到資金不足的問題,中央財政墊付一下或者做一筆專項轉(zhuǎn)移支付就解決了,資本市場投資人不會受損失。可見,二級市場流動性問題是唯一的癥結(jié)所在。中國未來的地方債如何發(fā)展,地方財政的債務(wù)收入管理權(quán)限如何設(shè)置,就看今年這2000億元績效如何了。
　　地方債的前景應(yīng)該是十分樂觀的。十年前的積極財政,我們搞了很多舉世矚目的國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性大工程,比如西氣東輸?shù)?成就斐然;今天的積極財政,將更多地投資于諸如鄉(xiāng)村道路、舊城改造、校舍修繕等惠及千家萬戶、遍及南北各地的小工程,再由中央財政集中統(tǒng)一撥付建設(shè)資金顯然是不經(jīng)濟(jì)的。地方債不可以提高國債資金使用效率。比如農(nóng)村沼氣項目,地質(zhì)條件、風(fēng)俗民情、東西區(qū)別、南北差異,需要一個穩(wěn)定的融資平臺和地方基層政府持之以恒的努力才能見到實效。
　　比如美國紐約州環(huán)境設(shè)施公司就是這樣的融資平臺,只有一百多個工作人員,管理著超過一百億美元的資產(chǎn),資產(chǎn)幾乎全部是債權(quán),低息貸款惠及各級村鎮(zhèn)普通百姓的小型取水工程和小規(guī)模污水處理設(shè)施,負(fù)債清一色是地方債,股本金來自聯(lián)邦政府和州政府的環(huán)保撥款,它更像一個政策性產(chǎn)業(yè)投資基金。這個機(jī)構(gòu)不但借短用長、發(fā)新債贖舊債,十分活躍,而且,管理費用只有總資產(chǎn)的0.155%,非常有效率。雖然不進(jìn)入州政府預(yù)算,但是這個機(jī)構(gòu)的活動范圍受到其特別章程的嚴(yán)格限制,資金往來近乎透明,每筆貸款均掛在網(wǎng)上隨時受到監(jiān)督。
　　地方債這個融資渠道通暢之后,這種資金池也將惠及中國的普通百姓,在此基礎(chǔ)上,商業(yè)銀行和信用社等營利性金融機(jī)構(gòu)也會更愿意貸款給這些受到基金支持的項目,因為解決了信息不對稱問題后,他們發(fā)放貸款才安心。